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方正证券(601901)机构评级研报股票分析报告

 
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方正证券(601901)2023年中报点评:高基数下稳增长 杠杆抬升 业务再上台阶

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2023-08-25  查股网机构评级研报

  事项:

      方正证券发布2023 年半年报,营业收入40.54 亿元(同比-0.54%),归母净利润14.40 亿元(同比+1.29%),加权平均ROE 3.28%(同比-0.1pct)。

      评论:

      杠杆倍数已有抬升。H1 资本杠杆倍数5.66 倍(同比+0.72 倍)。流动性覆盖率138%(同比+13.31pct);净稳定资金率133.99%(同比+3.32pct)。主要监管指标基本脱离预警线。发行债务融资工具一般性授权有所调整。第五届董事会第二次会议宣布更改一般性债券融资授权(1)境内外债务融资工具规模占净资产比重的上限由230%调整为300%。(2)境内外债务融资工具的期限由不超过10 年提升为15 年。

      去年自营能力优异,基数较高,今年自营收益率有所回落。(1)投资净收益+公允价值变动+其他债券投资利息收入-联营合营企业投资收益,H1 自营业务收入16.83 亿元(同比+12.99%)。自营资产规模942.21 亿元(同比+26.39%),年化自营收益率3.57%(同比-0.42pct)。自营非权益类证券及其衍生品占比89.93%(同比+0.97pct)。(2)交易性金融资产显著提升至552.26 亿元(同比+60.37%),主要原因在于H1 公司持续融资,应付债券明显增长,用交易性金融资产做抵押的息差策略,交易性金融负债与应付债券分别大幅增长至46.05亿元(同比+692.66%)与168.08 亿元(同比+128.13%)。

      新增客户驱动,泛经纪业务收入显著提升。加总经纪业务收入+两融业务利息收入+货币资金及结算备付金利息收入,H1 泛经纪业务收入34.28 亿元(同比+17.24%),占营业收入比重84.55%(同比+12.82pct)。(1)代理买卖证券业务(含席位租赁)收入16.91 亿元(同比+21.97%),代销金融产品业务1.46 亿元(同比64.87%)。上半年市场股基成交量124.70 万亿元(同比+0.11%)。证券经纪业务收入增长主要得益于公司多渠道开户引流,H1 新开客户数98 万户(同比+3.83%),其中线上开户数超5.16 万户(同比+47%)。(2)两融业务规模296.98 亿元(同比+11.74%),公司两融市占率提升至1.8%(同比+0.2pct)。

      其他业务:投行业务市场排名上升,资管规模小幅增长。(1)2023 年H1 投行业务净收入1.28 亿元(同比-43.1%),占总收入的比例为3.15%(同比-2.35pct)。其中,股权承销净收入0.65 亿元(同比-39%),总承销规模为33.42亿元(同比+157%),完成股权项目 2 个,其中北交所IPO 项目 1 个,主板再融资项目 1 个。市场排名跃升至第 22 名,较去年同期提升 20 名。(2)2023 年H1 资产管理业务净收入0.92 亿元(同比-32.0%),其中证券资产管理规模766.47 亿元(同比+7.98%)。

      投资建议:去年受益于高自营收益率及较高的市场交投活跃度,业绩基数高。

      今年上半年市场交投活跃度同比下滑,业绩在可预期范围内出现一定波动。但可以看到ROE 长期中枢已经提升,自营资产规模快速增长,获客增长明显,若市场景气度回升,看好ROE 反弹。我们维持公司2023/2024/2025 年EPS 预期为0.33/0.41/0.49 元,BPS 分别为5.57/5.92/6.33 元,对应PB 分别为1.31/1.23/1.15 倍,ROE 分别为5.89%/6.88%/7.77%。我们维持公司2023 年业绩1.5 倍PB 估值,对应目标价8.4 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:股东变动风险、经济下行压力加大、北上资金减持等。

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