投资要点

    　　方正证 券发布2023 年中报，报告期内分别实现营收和归母净利润40.54和14.40 亿元，同比分别-0.5%和+1.3%；单二季度分别实现营收和归母净利润22.81 和8.84 亿元，环比分别+28.7%和+58.9%。加权平均ROE 同比-0.10pct 至3.28%；剔除客户资金后经营杠杆为3.86 倍，较年初增长12.2%。

    　　收费类业务短暂承压，资金类业务回升提振业绩。收入端，2023H1 公司分别实现收费类和资金类业务收入21.05 和18.37 亿元，同比-9.9%和+7.7%，上半年全市场股票成交额同比-2.6%，市场交投活跃度下滑，致使公司收费类业务略有波动，资本市场回暖下自营投资收入有所增长；支出端，公司管理费用同比+2.7%至24.19 亿元，管理费用率同比提升1.9pct至59.7%，信用减值损失冲回0.02 亿元，资产质量较为稳健。

    　　市场交投清淡致使公司代买收入下滑，新开户表现亮眼。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为17.06、1.28 和0.92 亿元，同比分别-4.9%、-43.1%和-32.0%。公司经纪业务收入下降系市场交易活跃度下滑影响，代买业务净收入同比-7.7%至11.27 亿元，但公司经纪业务护城河稳固，代买款较年初+4.0%至319.77 亿元，上半年新开户同比+3.83%至98 万户；上半年公司股权、债券融资规模分别同比+153.4%、-60.9%至33.42、85.44亿元，共完成1 项北交所IPO 及1 项主板增发项目，截至2023 年8 月24日，有6 单股权融资项目正在排队中；上半年公司集合/单一/专项资管规模分别+88.2%/-20.3%/-44.0%至370.4/365.9/30.2 亿元，旗下方正富邦基金公募管理规模较年初+15%，公司集合资管及公募管理规模逐渐扩张。

    　　两融市占率持续提升，公司扩表趋势延续。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为8.01 和10.35 亿元，同比分别-5.6%和+21.0%。公司两融市占率较年初提升0.1pct 至1.8%，利息净收入同比略降系自营投资规模和杠杆双升带来利息支出同比+16.3%，其中应付债券利息支出同比+86.2%至2.43 亿元。资本市场回暖及扩表下，公司投资业务收入明显增加，截至2023 年6 月末，公司金融资产规模较年初+16.7%至940.59 亿元，其中债券资产规模较年初+18.1%至741.71 亿元，占金融资产规模的79%。

    　　公司发展步入正轨，经纪业务优势突出，在资本市场活跃度提升背景下，经纪业务收入有望提升，业绩迎来加速上行。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2024 年归母净利润为23.29 和26.44 亿元，同比+8.4%和+13.5%，2023 年8 月24 日收盘价对应PB 分别1.32 和1.25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。