投资要点

    方正证券发布2023 年一季报，报告期内分别实现营业收入及归母净利润17.73 和5.56 亿元，同比分别+6.3%和+16.6%，环比分别-5.3%和+168.0%；加权平均ROE 同比+0.13pct 至1.28%；剔除客户资金后经营杠杆提升3.62倍，较年初增长5.3%。

    公司业绩符合预期，资金类业务收入大幅回暖。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入9.84 和7.57 亿元，同比-18.3%和+69.2%，一季度市场交投活跃度有所下滑，致使公司收费类业务略有波动，但权益市场回暖促使资金类业务收入上行；支出端，公司管理费用同比-1.8%至11.06 亿元，管理费用率同比下降5.1pct 至62.4%，信用减值损失冲回0.04亿元；资金类业务收入回升叠加减值规模收窄，共同推动业绩释放。

    经纪业务随行就市，收费类业务收入小幅波动。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为8.13、0.57 和0.45 亿元，同比分别-8.6%、-60.9%和-45.3%。一季度市场股基成交额同比-7.6%至58.51 万亿元，公司代理买卖证券款同比+5.8%至325.15 亿元，经纪业务收入下降主要系市场交易活跃度下滑影响；一季度公司未参与股权融资，债券融资规模同比-49.9%至55.99 亿元，股债承销规模收窄致使投行业务收入有所下滑，但公司项目储备较为丰富，截至2023 年4 月24 日，有8 单IPO 项目正在排队中，未来全面注册制下投行业务有望迎来发展机会；一季度公募基金规模较年初+2.5%至26.4 万亿元，公司旗下方正富邦公募管理规模较年初+9.2%至540.09 亿元，资管新规下券商资管主动管理能力有望进一步加强。

    市场回暖下投资业务收入大幅回升。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为3.86 和3.71 亿元，同比分别-7.8%和+1197.2%。利息净收入下滑系股票质押规模有所缩减，截至2023 年3 月末融出资金、买入返售金融资产较年初+6.1%、-0.3%至290.91、6.04 亿元。一季度沪深300、中证全债指数分别累计上涨4.63%、0.98%，市场回暖下公司投资业务收入明显增加，低基数效应下呈现较高增幅，2023 年3 月末公司金融资产规模较年初+9.2%至880.33 亿元，公司在持续加大金融资产配置规模。

    股权变更落地后，公司各项业务逐步恢复常态，经纪业务优势突出，在市场行情持续修复下，业绩有望迎来加速上行。我们维持预测公司2023-2024年归母净利润为23.89 和27.13 亿元，同比+11.2%和+13.6%，2023 年4 月24 日收盘价对应PB 分别1.23 和1.17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。