投资要点

    　　方正证 券发布2022年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润77.77和21.48 亿元，同比分别-9.8%和+17.9%；加权平均ROE 同比+0.59pct 至5.09%；剔除客户资金后经营杠杆提升3.44 倍，较年初增长3.4%。

    　　公司业绩逆势增长，资金类及收费类业务具有韧性。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入47.48 和27.93 亿元，同比-16.6%和-1.0%，公司收费类业务基本盘稳固，资金类业务呈现强劲韧性；支出端，管理费用率同比略增4.7pct 至68.2%，信用+其他减值损失同比减少3.05亿元至1.70 亿元；收入保持韧性叠加减值规模收窄，共同推动业绩释放。

    　　经纪业务优势地位稳固，投行业务收入同比增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为36.00、5.33 和2.35 亿元，同比分别-23.4%、+21.4%和-8.9%。2022 年沪深日均股票成交额为9,256.1 亿元，同比下降12.6%，市场交易活跃度下滑影响公司经纪业务收入；同时新发基金遇冷使公司代销收入同比下降47.9%至2.35 亿元，占经纪业务比重下降3.1pct至6.5%。但公司经纪业务基础扎实，2022 年新增客户近160 万户，市场份额6.66%，截至2022 年末公司客户总数超过1,483 万户，位列行业第八。

    　　投行业务收入同比增长主要系IPO 融资规模大幅增长，2022 年公司IPO融资规模为43.58 亿，截至2023 年2 月28 日公司项目储备有3 单，全面注册制下有望带来业绩增量。公司资管业务结构进一步优化， 2022 年公司集合、定向、专项资管同比+40.5%、-26.6%、-31.3%至245.2、429.0、41.7 亿元；旗下方正富邦公募基金管理规模同比+10.26%至499.85 亿元。

    　　固收业务是主要用表方向，支撑投资收益正向增长。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为17.67 和10.26 亿元，同比分别-14.3%和+35.2%。其中利息净收入下滑系股票质押规模有所缩减，致使买入返售金融资产利息净收入同比下滑95.9%至0.07 亿元。市场波动下公司投资业务收入逆势增长，主要由债券和衍生品资产投资收益所贡献，2022 年金融资产规模同比+13.4%至807.92 亿元，其中债券资产同比+8.3%至627.96亿元，占金融资产规模的77.7%，衍生金融资产同比高增7 倍至1.71 亿元。

    　　公司已完成股权变更，随着各项业务恢复常态，公司凭借经纪业务的特色优势，有望实现ROE 水平的回升，带动公司盈利进入上行通道。我们预计公司2023-2024 年归母净利润为23.89 和27.13 亿元，2023 年3 月24日收盘价对应PB 分别1.28 和1.21 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。