方正证券业绩与业绩预告一致

    　　公司2022 年营收同比-10%至77.8 亿元，归母净利润同比+18%至21.5 亿元，ROAE 同比+0.6ppt 至5.09%，与业绩预告一致，杠杆率同比+0.1x 至3.5x。2022 年市场波动下公司业绩逆市增长。公司股东重整落地，中国平安、社保基金、中国信达为前三大股东，有望实现全面赋能。此外，公司长期经营效率不断改善，2018-22 年管理费率年均下降2ppt 至66%发展趋势

    　　财富管理深耕投顾，有望成为其他业务增长引擎。2022 年公司财富管理收入同比-15%至54 亿元、占比同比-4ppt 至70%。1）代理买卖净收入同比-19%至32 亿元（vs.股基ADT 同比-10%），公司新增客户近160 万户，市场份额同比+2.7ppt 至6.7%。2）财富管理增值业务1收入11 亿元、收入占比21%，2016-22 年CAGR21%。其中，投顾签约资产规模同比+3%至1014 亿元，代销金融产品保有规模同比+6%至857 亿元。3）公司利息净收入同比-14%至18 亿元，期末两融规模同比+2%至274 亿元、份额同比+0.3ppt 至1.8%。

    　　公司融资渠道逐渐打开，2022 年新增融资成本同比下降100bps。公司财富管理作为第一大业务、优势明显，我们预计有望带动其他各项业务发展。

    　　投资与交易业务结构多元，非方向性业务快速发展。2022 年投资与交易收入同比-26%至9 亿元、占比同比-3ppt 至11%。1）交易性金融资产同比+49%至370 亿元，市场波动中公司提高优化资产配置、提高固收资产占比。2022年固收投资实现收入11 亿元（收益率13%）、权益投资亏损0.6 亿元，对应金融资产收益率同比+0.4ppt 至3.6%。2）非方向性业务中，债券销售交易收入同比+74%至6607 万元，股票销售业务规模82 亿元；做市业务方面，公司基金做市数量同比+64%至498 支；衍生品业务中，收益互换新增名义本金同比+192%至77 亿元、场外期权新增名义本金同比+212%至32 亿元。

    　　资管业务稳步提升，投行业务大幅增长。1）2022 年公司资管分部收入同比+9%至7.8 亿元、占比同比+3ppt 至10%。其中券商资管收入同比-10%至2.3 亿元，方正富邦非货基规模同比+12%至236 亿元。2）投行分部收入同比+45%至5 亿元，占比同比+2ppt 至7%，其中IPO 规模同比+190%至44亿元、份额同比+0.7ppt 至0.7%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测 28 亿元，引入2024 年盈利预测32 亿元。

    　　当前股价对应2023/24e 1.3/1.2x P/B。维持中性评级及目标价7.96 元，对应2023/24e 1.4/1.3x P/B，较当前股价有14%的上行空间。

    　　风险

    　　市场波动风险，监管政策不确定性、业务发展不及预期。