公司发布 2017 年一季报：营业收入13.25 亿，同比下降31.19%；归母净利润4.05 亿，同比降52.24%。摊薄后ROE 1.14%，EPS 0.05 元。

    　　信用业务同比暴增，全年斗志昂扬。一季度收入2.5 亿，同比大涨10 倍有余。

    　　其中两融余额169 亿，同比持平；股质押规模145 亿，同比涨幅达6.5 倍，是业务表现突出的重要功臣，未来股质押业务需求持续扩大，叠加市场企稳、融资客进场，信用业务有望维持高增长，为业绩改善做出贡献。

    　　经纪业务线上线下齐发力，持续推进互联网金融、财富管理和机构业务转型。

    　　经纪业务收入6.6 亿，同比下降26%，较16 年66%的降幅大有改善。受益业务标准化、精细化管理及线上线下互动，两市股基市占率2.51%，环比增长1.8%；佣金率4.62%%，环比下降18%。公司从互联网金融向金融科技持续升级，不仅有利于扩大市占份额，还将增强客户粘性，稳定佣金水平。

    　　资本运作频频，外延扩张彰显信心。1）公司增资方正证券（香港）金融控股公司3 亿港币，支持境外平台搭建，实现境内外业务联动；2）增资方正证券投资公司6 亿元，打造公司另类投资平台，抓住业务发展机遇。同时实际控制人方正集团正在筹划与公司有关的资产重组事宜，多项资本运作公司彰显外延发展战略，扩大利润来源。

    　　股权纷争落下帷幕，管理体制优化，潜在经营活力有望在17 年释放。公司董事会改选完成，同时设立执委会，完善管理体制，激发公司业务活力。同时公司定位均衡发展战略，目标引入一流人才，建立高度市场化激励机制，力争在机构业务、财富管理业务、互联网金融、自营投资业务等方面寻求突破。

    　　维持公司审慎推荐评级。结合市场企稳态势，看好公司未来前景基于：1）信用业务同比大增，未来再接再厉；2）资本运作频频，外延扩张彰显信心；（3）股权之争落下帷幕，管理体制优化，经营活力有望逐步释放。我们利用分部估值法给予公司17 年总市值765 亿，对应目标价9.3 元，空间10%，对应17 年26 倍PE、2 倍PB。

    　　风险：市场风险