事件：公司公布2016年报，公司实现营业收入77.6 亿元，同比下降29%，实现归属于上市公司股东的净利润25.7 亿元，同比下降37%。

    　　稀释EPS 为0.31，同比-37%。因净稳定资金率低于120%，不分红。

    　　点评：

    　　公司业绩表现好于行业平均水平，在行业中领先。证券行业营收同比下降43%；行业净利润同比下降50%，公司业绩表现好于行业平均水平。公司收入结构方面，主要是经纪业务和自营业务。2015 年两者之和占比为86%，2016 年两者之和占比为87%。经纪业务收入同比-47%，低于行业交易量萎缩幅度；自营业务（投资净收益+公允价值变动）实现31 亿，同比增长22%，这是同行业中唯一一家自营正增长的券商。投行、资管业务收入分别大涨60%、70%。

    　　母公司经纪业务市场份额进一步提升，五年来市场份额增幅累计达52%。2016 年，公司全年实现代理买卖证券业务净收入23.42 亿元，市场份额为2.49%，行业排名第12 名，份额五年累计增幅达52.01%。公司全年沪深两市股票和基金成交量为6.04 万亿元，市场份额为2.18%，行业排名第14 名，市场份额较上一年增长14.22%。公司立足现有244 家营业部，充分发挥零售业务优势，多渠道引流，全年新开客户184 万户， 总客户654 万户。母公司和子公司实现代理买卖证券业务净收入29.70 亿元，市场份额为3.15%， 新增客户207 万户，期末总客户790 万户，营业部296 家。

    　　自营投资品种多元化，收益超越市场同期水平。母公司自营资产规模由2015 年底的403 亿增长至2016 年底的550 亿，同比增长37.2%；积极布局港股、黄金和期权衍生品等领域；自营业务权益投资和固定收益业务的投资收益率分别为-2.03%和6.29%。民族证券自营业务规模17.48 亿元，收益率为9.39%。

    　　投资建议：与民族证券的整合取得了新的进展，协同效应待释放。给予公司“买入”评级。预计2017-2019 年EPS 分别为：0.39、0.59、0.64，同比增长25%、51%、9%，六个月目标价9.8 元/股。

    　　风险提示：监管趋严，政策性风险；业绩受股市波动影响的风险。