2016 年业绩符合预期（16A 净利润-36.8% vs.快报-36.5%）方正证券公布2016 年业绩：营业收入77.6 亿，同比下降28.9%；归属母公司净利润25.7 亿，同比下降36.8%，对应每股盈利0.31元。报告期ROAE 7.3%。

    　　发展趋势

    　　公司全年业绩降幅显著缓于行业（公司-37%vs.行业-50%），主因全面并表民族证券及子公司方正和生投资收益贡献。受费用计提影响，4Q 单季亏损9591 万，略低于预期 。

    　　经纪市占逆市稳步提升是亮点。1）经纪收入-46.9%YoY 至36.6亿。其中母公司市占率+0.27ppt 至2.18%，佣金率-27%YoY 至0.044%。16 年底公司拥有证券营业网点296 家，居行业前列；报告期增客户207 万致总客户数达790 万。2）净利息收入-89.9%至8173 万元。合并两融市占-0.21ppt 至2.46%。期待公司通过网点渗透增厚利息类收入盈利。

    　　投行、资管呈现增长。1）投行收入+59.9%YoY 至5.82 亿，其中合并股/债主承销额市占+0.05ppt/-0.02ppt 至0.43%/0.45%。2）资管收入+71.8%至1.7 亿，母公司资管总规模同比+31%至1820亿（主动管理规模284 亿）；民族以通道为主，总规模293 亿。

    　　自营受益子公司分红，自营收入+22.5%至30.9 亿。母公司自营权益和固定收益业务的投资收益率分别为-2.03%和6.29%；投资规模同比+37.2%550 亿；民族证券投资收益达9.39%。方正和生实现东兴证券IPO 退出，全年净利润达10.5 亿。

    　　其他：业务及管理费率+17.4ppt 至56.1%，处行业较高水平；杠杆率微升0.07%至3.43x（v.s 行业2.64x）。公司当前净稳定资率水平低于监管预警标准（公司2 月底118.92% vs.预警标准120%），暂不分红。

    　　盈利预测

    　　我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.43 元下调11%至人民币0.38 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应17e 1.8x P/B。公司股东背景优质、经纪业务竞争优势突显，我们看好其未来评级回升及股东方利益协调一致后的涅槃。我们维持推荐的评级和人民币10.17 元的目标价，较目前股价有23.72%上行空间。

    　　风险

    　　交投清淡，监管政策不确定性。