投资亮点

    　　首次覆盖方正证券公司（601901）给予推荐评级，目标价10.17元，对应17e 2.07x P/B。理由如下：

    　　天时地利人和，打造Beta+Alpha 优选品种：

    　　天时：急速提升的经纪业务市占打造高Beta 新秀。公司在2016 年资本市场寒冬逆势扩张，显著提升了经纪业务的市占比。根据中金策略判断，2017 年股市强于债市，有望重归活跃。从业务模式上来讲，增强了公司的β属性。此外，公司在中型券商中流通市值较小，进一步增加了公司的股价弹性。

    　　地利：区别于同业，公司在零售业务端积极线下铺设网点，在维持0.05%以上的佣金率水平的同时实现新增客户139万，经纪业务市占比五年累计增长52%，是该业务市场份额增长最快的中大型券商。机构业务依靠强有力的研究支持持续扩张，仅2016 年上半年，公司新增机构客户达到388 家。

    　　人和：1）董事会席位改选证明股权之争告一段落，公司迎来治理拐点。职业经理人改选，原董事长离任，少壮派掌权。2）独一无二的股东资源：北大方正集团拥有全市场最优质的教育与医疗资源，我们预计方正证券未来将通过股权合作、产业基金、直投等多重方式深度参与股东方的资本运作。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司业务在处罚降级后基本停滞，然而实际上公司线下业务拓展急速迅猛，竞争优势已经突显，未来评级回升后优势只会越发稳固。市场认为公司仍面临较多诉讼，我们认为前期股价下跌已经反映该悲观预期，随着股东方利益协调一致，公司涅槃后估值修复行情可期。

    　　潜在催化剂：进行再融资、管理层激励计划、诉讼问题解决。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司16~18 年EPS 分别为0.38 元、0.43 元、0.48 元，CAGR为-1.02%。基于分部加总估值法和可比估值法，我们给予公司17e2.07x 目标P/B，对应10.17 人民币目标价，较当前股价上涨空间为25%，首次覆盖给予推荐评级。

    　　风险

    　　市场大幅下行，监管不确定性。