本报告导读:

    公司并购民族证券后将逐步发挥协同效应,后续业务发展受益于集团旗下金融资源整合,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,上调目标价至18元,对应2015年PE50倍。考虑到公司受益于集团金融整合,后续外延扩张动力强,给予更高估值水平。上调2014-16年EPS预测至0.24/0.34/0.44元,相比上次盈利预测调增-4%/5%/12%。上调逻辑在于市场交易活跃和业务创新推进下,公司并购后将逐步发挥协同效应,后续受益于集团旗下金融资源整合预期。

    互联网金融布局稳步进行,杠杆提升扩充两融业务空间。公司在2014年11月获得互联网证券业务资格,公司一方面公司积极向全国新设营业部,外延扩张动力强,另一方面与顺网科技等互联网企业开展网络金融业务,流量导入空间大。预计公司2015年经纪业务份额突破3%以上。公司14年三季度末杠杆率约2倍,尚处于行业较低水平。公司有望进一步通过债务融资扩容两融规模,预计两融业务规模将提至260亿元以上。

    并购民族后业务整合正逐步进行。并购后公司各项指标均进入行业前十,股权纠纷问题有望近期解决,后续整合进程加快。类民营机制下业务协同效应将逐步显现。未来民族证券将定位于投行子公司,专业程度提升有利于项目承销。投行业务优势将在再融资/资产证券化领域逐步体现。

    受益于集团综合金融资源整合,直投业务将逐步发力。(1)北大方正集团具有银行/信托等多张金融业务牌照,作为集团旗下唯一上市金融企业平台,上市公司有条件获得金融资源整合。(2)公司直投业务2015年将实现丰收。2014年底公司参股的盛京银行(账面价值23亿元,持股6.8%)已在H股上市,参股东兴证券(持股2.7%)有望在15年1季度发行,公司相关金融股权将获得重估。

    核心风险:金融混业经营低于预期,并购后整合不顺利。