核心观点

    方正证券披露2014年中报，上半年实现收入19.22亿元，同比增加34%；归属母公司净利7.69亿元，同比增加90%。总资产477.72亿，同比增加63.5%；净资产163.36亿，同比增加8.6%。上半年加权平均ROE4.85%，较去年同期提升2.21%。上半年EPS0.13元，同比增长85.71%。公司上半年业绩超预期，系因投资收益显著增加。

    杠杆率大幅提升。上半年公司杠杆率由年初的2.2倍增加到2.8倍，上半年公司发行次级债，募集资金30亿元；同时也增加了卖出回购金融资产的规模，由年初的36亿增加到中期的90亿。

    加大自营规模投入，投资收益同比大增435%。加杠杆后公司资金充裕后，自营规模由年初的62亿大幅增加到127亿元；配置主要集中于债券；上半年投资收益率3.85%,确认投资收益3.69亿元，较去年同期大增435%。

    传统业务稳步发展。上半年经纪业务份额1.82%，佣金率0.90‰，维持稳定发展；受益于IPO开展，投行业务翻倍增长；受益于定向资管业务，资管收入增加80%。

    财务预测与投资建议

    方正证券通过外部合作与内部并购，竭力完善金融全产业链布局。我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.20，0.22，0.25元，公司三年归母净利润复合增速23%。按照证券业平均1.93X的2014年动态PB，对应目标价7.4元，维持公司增持评级。

    风险提示

    A股系统性风险，券商牌照放开范围扩大。