方正证券在其大股东的不断支持下,经过多次并购吸收合并,从一家区域性中小型券商逐步发展成为具有综合性金融服务平台雏形的大型券商,公司旗下多家子公司涉及到金融领域的各主要行业。公司于近期全资收购民族证券,收购后的公司综合实力可以跻身进入行业前十,跨入大型综合性证券公司之列。我们给予其谨慎买入的首次评级,目标价格6.77 元。

    支撑评级的要点

    公司与瑞士信贷合资成立投行子公司,参股盛京银行,并设立直投、基金、期货和香港子公司,经过多次扩张后,除并购信托公司暂时失败外,各条业务线已经渗透到金融板块的多个子行业中,综合化大金融服务平台已初见雏形。

    公司近年来经纪业务市场份额稳中略有提升,佣金率亦有企稳回升之势。收购民族证券后公司经纪业务还有进一步上升空间。公司成立的合资投行子公司在与本土券商相比时并不具备明显优势,目前投行储备项目也较为有限。公司资管业务起步较晚,发展较快,目前收入贡献仍较为有限。

    公司创新业务发展较快,融资融券业务在第三、四批试点券商中表现十分突出。公司其它各项创新业务也在起步阶段,未来有望成为新生利润贡献点。

    评级面临的主要风险

    A 股证券市场低迷,股票指数下跌,成交量萎缩。

    创新业务发展准备不足,风险暴露。

    快速外延式扩张所带来的业务模式,人员整合和企业文化方面的潜在冲突。

    估值

    我们预测合并吸收民族证券后,方正证券 2014 年和2015 年摊薄后的每股收益分别为 0.18 元和0.24 元。我们用三段股利贴现模型和可比公司法算出公司的合理股价为 6.78 元。同时,我们选取 3 家与方正证券行业地位、资产规模和盈利水平相近的上市券商来进行同业对比,得出公司合理股价为 6.75 元,我们最终认为公司的合理股价为6.77 元。我们对公司给予谨慎买入评级。