投资要点:

    公司公告以非公开发行股份的方式收购民族证券。公司通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券 100%的股权,交易结束之后,民族证券为公司的全资子公司,民族的各股东为方正证券的股东;民族证券评估价值为132亿元,账面净资产为68.37亿元,PB估值为1.93倍;公司发行价为6.09元/股,结合民族证券132亿元的价格,公司发行股份数量为21.68亿股。

    综合来讲收购价格相对公允。从券商的盈利和一级市场转让来讲,收购价格相对偏高,目前一级市场券商转让价格PB在1.5-1.6倍,上市券商整体的PB估值为1.77倍,民族证券对应PB为1.9倍相对偏高;从盈利来讲,2010-2012年民族平均净利润为1.59亿元,对应PE为83倍,而上市券商PE为29倍PE,收购价格也相对偏高;从同类上市券商对价来讲,中小型券商估值相对较高,与之可比的东北、山西、东吴和西部,平均PB为2.57倍,民族价格相对便宜;按照方正证券2013年三季报数据的净资产,以及此次发行价计算,方正证券的PB估值为2.44倍,也高于民族证券。因此综合来看,收购价格相对公允。

    收购之后将提升公司整体实力。方正证券原有营业部111家,民族证券49家,收购之后可达 160 家,达到大型券商的营业部家数水平;方正净资产为 152亿元,民族为68亿元,收购之后公司净资产将达220亿元,在上市券商排第七,跻身二线大券商的行列;发行之后,按照6.09元/股价格计算,公司总市值达503亿元。

    收购完成之后股价往上空间有限。收购完成之后,公司整体PB估值水平为2.29倍,总市值为503亿元,估值水平明显高于市值水平相当的招商(524亿元市值,1.97倍PB)和华泰(476亿元市值,1.34倍PB);加之行业佣金率仍面临巨大竞争压力,因此收购之后股价往上空间有限。