事件:公司1月11日发布了关于发行股份吸收合并民族证券的预案的公告。公司拟通过向截至此次交易股权交割日民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权,民族证券全体股东以截至本次交易股权交割日各自所持有的民族证券股权(合计100%的股权)按比例认购公司新增发行股份;交易完成后民族证券成为方正证券全资子公司,民族证券各股东成为公司股东。本次交易发行价格为6.09元/股,本次增发新股数量约为21.68亿股,定增对象为民族证券6家法人股东。

    对此,我们点评如下:

    合并有望增厚公司净资产及当年业绩。若此次预案能够通过,则合并后公司业绩将进一步增厚,根据公告数据测算,公司合并民族证券有望增厚公司13年每股净资产约0.83元/股,预计增厚13年每股净利润约0.02元/股。

    公司目前主要营收来源为经纪业务,合并民族证券有助增强公司主业竞争力。1)合并民族证券后,公司营业网点布局有望优化。民族证券营业网点分布广泛,区位分布特点突出,尤其在鞍山、通化、乐山等地区具有较高竞争优势。而公司营业部主要分布在湖南与浙江地区,客户资源相对集中,合并民族证券有望实现优势互补,有助公司较快开拓东北、西南及西北主要省市的经纪业务市场。2)合并民族证券后,公司经纪业务市场份额有望进一步提高。民族证券经纪业务具有一定市场竞争力,公司合并民族证券后,市场份额有望进一步增加,2013年有望达到1.7%。3)伴随公司对民族证券客户资源的整合、渠道的开发,公司融资融券、投行、资管等业务也有望受益于客户规模的增长,从而得到快速发展。

    投资建议:维持“增持”评级。公司并购民族证券后经纪业务主业竞争力有望进一步增强,同时还有望通过客户资源及销售渠道的整合带动公司投行、资管及创新业务发展,在14年IP O 开闸、新三版扩容等政策利好不断的大环境下,公司盈利能力有望进一步提升,公司未来“内涵式增长+外延式扩张”想象空间巨大。我们预计合并报表后公司13~15年EPS分别为0.16元/股、0.19元/股、0.22元/股,根据公司最近一个交易日股价测算,对应PE分别为38倍、31倍、27倍。

    风险提示:股指大幅向下调整或降低行业整体估值并影响投资业务收入;公司并购预案未能获得董事会、股东大会及相关监管层的通过;竞争加剧导致佣金率大幅下滑。