本报告导读:

    市场化并购创造溢价,看好并购后双方在经纪、投行业务的协同效应。我们认为方正证券未来进一步并购金融机构、补充资本金的概率较大,维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,维持2013-2015年EPS分别为0.19/0.26/0.31元。若控股合并民族证券成功,预计2013-2015 年EPS 分别为0.19/0.20/0.26元(自2014年起摊薄),参考同行业可比公司估值,给予PB2.1倍、PE36倍,维持目标价7.5元不变。

    方正证券公告拟控股合并民族证券。方正证券拟通过向民族证券全体股东增发股份方式收购民族证券100%股权,民族证券整体估值132亿元,对应PB1.9倍,方正新增发行股数21.68亿股。方正证券定位于大型综合性券商,不排除公司将继续通过兼并收购做大做强。

    行业首例市场化券商并购,看好并购后业务协同效应。我们认为并购成功将是大概率事件。得益于方正证券之前成功并购经验和双方民营企业的治理结构,双方有望在经纪、投行业务协同性较强,在2014年底完成初步整合。

    营业部的地域布局互补性强,大力推广“精细化”管理,推动向财富管理转型。方正证券营业部主要布局于湖南和浙江,而民族证券在东北、华北和西南有优势。依靠“精细化”运作,方正证券部均营业收入高出民族证券15%左右。营业部整合后方正证券将实现全国布局,零售经纪业务经验进一步推广,有利于经纪业务向财富管理转型。

    战略目标是成为全能型大券商。未来民族证券将定位于专业投行子公司,瑞信方正定位于中高端客户,有望参与资产证券化等大项目。方正证券可能继续发行次级债补充资本金,推动融资融券发展。

    核心风险:经纪佣金率下滑;整合转型风险;互联网金融冲击。