报告关键点：

    利润同比大幅下滑80%

    经纪业务利润率明显下滑

    自营业务收入大幅减少

    创新业务开始贡献利润

    报告摘要：

    利润同比大幅下滑80%。 方正证券2011年共实现营业收入17亿元，同比下降45%；

    实现净利润2.6亿元，同比下降80%，每股收益为0.04元。公司利润同比下降主要是受经纪业务和自营业务收入下降所致。期末公司的净资产为142亿元，同比增长64%（主要是IPO募集净额56亿元），每股净资产为2.33元。

    经纪业务利润率明显下滑。公司2011年共实现经纪业务收入11亿元，同比下降37%，是公司业绩下滑的主要原因之一。其中公司的股基佣金率由2010年的0.095%下降至2011年的0.077%，降幅为19%，降幅与行业相当；公司经纪业务的营业利润率同比下降了21个百分点至41%，一方面是由于竞争激烈使得佣金率下降且客户维护成本增加，另一方面本年内公司新增了8家营业部（主要在湖南和浙江）。期末公司共拥有95家营业部，位列行业第14位。

    自营业务收入大幅减少。公司2011年实现自营业务收入-2.9亿元（投资收益+公允价值-联营企业收入），而2010年高达4.8亿元，自营业务收入大幅下降是公司业绩下滑的重要原因。期末公司尚有浮亏4.2亿元，对2012年利润表形成一定压力。期末，公司将权益类及证券衍生品资产占净资本的比重由2010年的57%下调至30%。

    创新业务开始贡献利润。期末，公司的融资融券余额为9亿元，市场份额为2.3%；

    报告期内公司实现融资融券业务收入0.23亿元，实现利润0.2亿元（利润率为86%），占公司税前利润的6%；同时公司的直投公司也实现了0.22亿元的营业收入（利润率为85%）。融资融券及直投业务已经成为公司重要的利润来源。

    给予方正证券中性-A的投资评级和5.2元的目标价，关注资本运作。公司各项业务目前未能见到明显好转，自营业务有一定消化浮亏的压力，给予公司中性-A的投资评级和5.2元目标价（对应2012年2.2倍P/B） 。此外，公司年内可能启动再融资且正寻求并购一家中等规模券商，可能对公司股价起到催化作用。

    风险提示：市场下跌带来投资收益和交易量的损失。