投资要点：

    方正证券 IPO 计划发行不超过15 亿股、不超过发行后总股本的24.6%。上市后，公司总股本为61 亿股、流通股本15 亿股。股本数居上市公司第3 位。发行后，2010 年EPS 为0.20 元、BPS 2.24 元。

    方正证券是典型的区域性中型券商。资本实力、业务规模及盈利水平均处于行业前20 位左右，定位与长江、宏源、国元和兴业基本相仿。

    经纪和自营为主，经纪业务区域集中度高、自营投资风险大，创新业务刚刚开始起步。

    经纪业务区域特征明显，主营区域仍面临佣金下降压力。方正证券经纪业务高度集中于湖南和浙江两省，两省对全公司经纪净佣金的贡献度超过80%。同时，公司经纪业务在湖南的领先优势明显。但湖南地区营业网点增速过快、佣金率也远高于行业平均，未来，佣金率下降风险仍然存在。

    自营风格激进，弹性大，但浮盈丰厚。2010 年末，自营规模占净资产的40%，而其中，权益类证券持仓高达70%。这种激进的投资风格使得其在2010 年获得较高投资收益。但也意味着要承担较高的市场风险。公司开展自营业务的历史也较短，投资能力尚待检验。

    投行业务依托于瑞信方正，2010 年进步明显，但仍处于起步阶段。

    公司的创新业务牌照基本齐备，但基本均处于刚刚起步阶段，落后于长江/宏源等同类上市公司，短期内业绩贡献十分有限。

    在(日均交易额/市场收益率)为(2500 亿元/6.9%)的基准假设下，预期公司2011-2013 年净利润分别为7.8 亿元、10.6 亿元以及11.7 亿元，对应摊薄后EPS 0.13 元、0.17 元和0.19 元。

    综合判断，方正证券上市后定位为3.8-4.3 元，静态PE 20 倍，PB 2-2.5倍。建议询价区间3.0-3.5 元。