投资要点

    　　事件：南方传媒发布2024 年半年报，公司2024H1 营业总收入40.2 亿元，同减0.8%；利润端利润总额4.7 亿元，同减6.1%；归母净利润3.0 亿元，同减27.2%；扣非归母净利润为3.3 亿元，同减6.0%。2024Q2 营收19.4 亿元，同增3.9%；利润端利润总额2.5 亿元，同增1.2%；归母净利润1.5 亿元，同减18.6%；扣非归母净利润1.6 亿元，同减1.9%。

    　　点评：收入端稳健，教育业态逐步构建，资本运作有序推进

    　　1）收入端稳健，利润端略承压。公司2024H1 收入端同比略有下降，整体较为稳健；利润端有所承压，下降主要因税收政策变化，所得税费用增加，叠加股权投资的公允价值变动导致。

    　　2）教材教辅稳步推广，一般图书有望改善。公司教材教辅推广稳中有增，24 年春季目录教辅实现发行码洋6.45 亿元，同比增长4%，并加大职业教育、学前教育产品研发推广，《人工智能技术与应用》等13 种教材入选首批“十四五”广东省职业教育规划教材书目。一般图书方面，一般图书出版收入1.8 亿元（未剔除内部抵消口径），受图书零售大盘复苏偏弱影响有所承压。但是，公司强化系列品牌产品的营销推广，李娟的现象级图书《我的阿勒泰》销售已突破百万册，多日位列当当网畅销总榜第一，并迅速带动李娟系列作品掀起又一轮销售热潮，后续有望伴随市场景气度回暖有所改善。

    　　3）教育业态逐步构建。智慧教育方面，公司持续提升粤教翔云数字教材平台服务能力，平台覆盖全省义教阶段99.3%的学校、93.5%的教师和79.7%的学生；“南方E 课堂”平台新增“喜悦AI 听说”板块和中小学科学教育服务模块。同时，推动新华发行集团全省82 家分、子公司进行教育服务网格化管理改革，加快提升教育服务专业水平和经营质量。

    　　4）资本运作有序推进。公司聚焦“文化+”“+文化”，推动形成多层次多维度的资本运作格局，投资设立金莲花（珠海横琴）文化科技有限公司，运营规划有序推进。

    　　5）加强费用控制，Q2 费用率整体下降。公司2024H1 销售、管理、研发费用率分别为10.3%、11.0%、0.1%，分别同比增加-0.21/+0.38/+0.00pct，管理费用率提升主要由于人工成本、使用权资产折旧、差旅费和会议费增长使得管理费用增长。公司2024Q2加强费用控制，销售、管理、研发费用率分别为11.3%、10.9%、0.1%，分别同比增加-0.86/-1.38/-0.01pct。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司一般图书略承压，以及税收政策变化会对公司2024-2026年净利润产生影响，我们适当调整公司业绩预期，预计南方传媒2024-2026 年营业收入分别为100.32/106.60/113.09 亿元（ 2024-2026 年收入前值分别为104.61/116.99/130.32 亿元），分别同比增长7.12%、6.26%、6.09%；归母净利润分别为8.81/9.59/10.26 亿元（2024-2026 年利润前值分别为10.37/11.61/12.93 亿元），分别同比增长-31.34%、8.78%、7.07%。当前市值对应公司的估值分别为12.8x、11.8x、11.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。