事件:

    (1) 2024 年4 月25 日，公司公告2023 年年报及2024 年一季报，2023年实现营业收入93.65 亿元，yoy+3.35%；归母净利润12.84 亿元，yoy+34.39%；扣非归母净利润8.9 亿元，yoy+0.31%。2024Q1 营收20.88 亿元，yoy-4.86%，归母净利润1.52 亿元，yoy-33.96%，扣非归母净利润1.69 亿元，yoy-9.34%。

    (2) 2023 年度公司拟派发现金股利每10 股5.4 元，分红总额4.84 亿元，yoy+14.89%，占归母净利润的37.69%。

    投资要点:

    主营业务稳健增长，受所得税影响2024Q1 业绩承压公司2023 年实现营业收入93.65 亿元，yoy+3.35%，毛利率31.83%，同比+0.44pct。收入增长主要来自教材教辅板块增长带动，教材教辅收入83.03 亿元，yoy+5.89%，收入占比90.97%，同比+3.14pct。

    2023 年期间费用率20.29%，同比+1.66pct，主要由于员工人数增长153 人，工资薪酬增加，引起销售费用率和管理费用率增长。

    2023 年归母净利润12.84 亿元，yoy+34.39%；扣非归母净利润8.9亿元，yoy+0.31%。非经常损益主要包括：①受到所得税政策调整影响，计提递延所得税费用1.4 亿元；②金融资产投资收益1.53 亿元，其中股票公允价值变动收益1.47 亿元，主要来自龙版传媒持股收益；③政府补助0.9 亿元（yoy-8.41%）。

    2024Q1 营收20.88 亿元，yoy-4.86%，营收下降主要因为原定一季度确认收回的教材教辅款项暂未收回。2024Q1 归母净利润1.52 亿元，yoy-33.96%，扣非归母净利润1.69 亿元，yoy-9.34%。净利润下降主要因为：①受到适用所得税率变动影响，2024Q1 所得税费用0.57 亿元，yoy+524.89%，ETR 25.14%，yoy+21.63pct；②金融资产投资损失0.27 亿元。扣除所得税及公允价值变动损益后，公司2024Q1 净利润2.36 亿元，yoy+11.74%。

    公司2024Q1 期末在手现金（货币资金+交易性金融资产）余额31.67 亿元，在手现金充裕。

    稳固教材教辅核心优势，推进课后服务业务拓展，持续建设教育数字平台

    公司巩固教材教辅核心优势，旗下教育社2023 年净利润3 亿元，yoy+16.87%，2023 年出版教材1077 种，教辅2847 种，通过推进发行渠道整合、积极拓展市场促进市场化教材教辅产品收入增长，成为主营业务增长的主要驱动。2023 年一般图书销售码洋28.01 亿元，yoy+35.48%。

    公司把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，课后服务实行“一县一策”“一校一案”，推动各新华书店实施教育服务网格化改革，2023 年课后服务板块合计营收近2 亿元。

    公司贯彻执行“数智南传”战略，积极推进教育信息化、数字化的实现，“粤教翔云数字教材应用平台”全年用户活跃人次近4300 万，yoy+95.77%，并推动“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。

    公司通过成立合资公司的形式，积极探索少儿编程新赛道。通过子公司南传投资，与编程猫（深圳点猫科技有限公司）合资设立了南传科技，公司投入510 万元，持股51%，编程猫持股40%。

    盈利预测和投资评级：我们看好公司背靠广东省区位优势，主业稳健向上，同时积极拥抱AI 和新业态，但由于受到所得税率变动的影响，2024 年公司业绩增长或承压，据此我们预测公司2024-2026 年营业收入分别为102.56/111.94/124.24 亿元，归母净利润分别为10.11/10.83/11.85 亿元，对应PE 分别为13/12/11x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、学生数量增长不及预期风险、科技创新进度不及预期风险、税收政策变化风险、行业政策变化风险等。