投资要点

    事件：2023 年，公司实现营业收入93.65 亿元，同比增长3.35%；归母净利润12.84亿元，同比增长34.39%。每10 股派现5.40 元（含税），不转增。2024Q1，公司实现营业收入20.88 亿元，同比下降4.86%；归母净利润1.52 亿元，同比下降33.96%，主要受对外投资公允价值波动与税收优惠取消影响。

    核心优势禀赋，出版业务稳步增长。2023 年，公司出版教材1077 种，教辅2847种。教材教辅出版实现年收入28.21 亿元，同比增长7.3%。公司在教育出版领域的影响力和话语权显著增强，旗下教育社利润稳步增长，2023 年达到2.86 亿元，利润规模在地方教育出版社中名列前茅，教育出版集约化经营改革成效突显。粤国标教材送审扎实推进，14 科90 册教材全部编写完成通过初审。粤版教辅稳中有进，目录教辅完成全面修订，发行码洋同比显著增长。职业教育同步开拓，38 种职业教材入选首批“十四五”职业教育国家规划教材名单。

    把握机遇，加大AI+教育融合发展。教育服务方面：“双减”政策下，公司积极把握机遇，加快从单一教材出版商转变为“多元产品研发+定制化服务方案”供应商，推进课后研学服务平台建设，合计营收近2 亿元。教育数字平台建设方面，公司提出“数智南传”发展战略，“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，全年用户活跃人次逾4300 万，同比提升95.77%。公司还充分借助资本运作平台，推进资源整合助力主业发展，积极寻求对外合作与投资机会，成为第一家探索AI+教育的地方出版企业。公司作为赛道先入者，先发优势和产业资源积累有望双轮驱动赋能AI+教育长效发展。

    深化媒体融合，线上渠道助力发行服务稳步提升。除传统渠道控制力持续增强外，线上营销渠道取得新突破。新华发行集团设立“新华严选”直播基地、新华严选供应链公司、新华翰墨公司，建立完整新媒体产业链，打造4 款定制出版爆品，销量达620 万套（册），码洋7.5 亿元。公司全年着力推动数字化转型升级和融媒体业务高质量发展，打造多平台、多内容形式的新媒体传播矩阵，私域客户不断积累，线上营销初见成效。2023 年全年媒体矩阵全网流量超39.6 亿，新周刊微博粉丝2127万、微信公号粉丝225 万，客户端下载量达2580 万次，全平台阅读量500 万+稿件200 余篇。

    政策端稳中向好，赋能教育出版长效发展。国家“十四五”规划提出要“建成文化强国”；国家新闻出版署印发的《出版业“十四五”时期发展规划》指出，出版业“十四五”时期要以高质量发展为主题，以深化供给侧结构性改革为主线，推动出版业实现质量更好、效益更高、竞争力更强、影响力更大的发展，为建成出版强国奠定坚实基础。开卷数据显示，2023 中国图书零售市场码洋规模为871 亿元，同比增长4.72%。“双减”政策下，公司抓住信息化机遇积极改革，基于优质内容，有望以精品持续延伸赋能新业态发展。

    投资建议：公司产业资源雄厚，新时代新机遇有望使公司受益，催生教育出版新业 态，赋能产业发展。我们预测公司2024 年至2026 年收入分别为100.01 亿元、106.78 亿元、113.96 亿元；归母净利润分别为10.22 亿元、11.56 亿元、12.94 亿元；EPS 分别为1.14、1.29 和1.44 元；对应PE 分别为13.1、11.6、10.4。首次覆盖，给予增持-A 建议。

    风险提示：宏观经济波动风险、政策不确定性、AI 等技术发展不及预期等。