事件：公司发布2023 年报及2024Q1 季报。2023 年营收同比增长3.4%至93.7 亿元，归母净利润同比增长34.4%至12.8 亿元，扣非归母净利润同比增长0.3%至8.9 亿元；非经常性损益为3.9 亿元，主要包括税收相关的一次性调整1.4 亿元、金融资产投资收益1.5 亿元、政府补助收益0.9 亿元。2024Q1 营收同比下降4.9%至20.9 亿元，归母净利润同比下降34.0%至1.5 亿元；扣非归母净利润同比下降9.3%至1.7 亿元；非经常性损益为-0.2 亿元(23Q1 为0.4 亿元)，主要为股权和基金产品投资的公允价值变动-0.27 亿元。

    　　教材教辅收入稳健增长，一般图书收入略微减少：分业务来看，2023 年教材教辅收入同比增长5.9%至83.0 亿元，毛利率同比增加0.3pct；一般图书收入同比下降5.2%至19.7 亿元，毛利率同比下降1pct；文体用品收入同比增长32.1%至2.2 亿元。根据经营数据，公司的一般图书销售码洋同比大幅增长、营收略微减少，可能系折扣力度加大。分地区来看，2023 年广东省内收入同比增长1.0%至81.4 亿元，省外收入同比增长20.8%至9.9 亿元，省外拓展进展良好。

    　　课后教育服务进展顺利，智慧教育迈入商业化：公司积极把握“双减”政策机遇，推进“南方教育传媒课后服务平台”和“大湾区大研学服务平台”建设，各地新华书店探索全领域教育服务，2023 年营收近2 亿元。“粤教翔云数字教材应用平台”平台服务能力稳步提升，2023 年用户活跃人次逾4300 万，同比提升95.8%。“南方智慧作业系统”“语言乐学平台”“粤高中学习平台”等多个市场化项目落地，实现商业化运营。

    　　所得税优惠到期致利润承压，而现金红利大幅提升：自2024/1/1 起，公司及转制已满5 年的子公司不再享受免征企业所得税优惠政策。2024Q1公司的所得税费用为5727 万元，实际税率为25.1%，较2023Q1 的3.4%显著提升。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.40 元（含税），合计拟派发现金红利4.8 亿元（含税），金额同比大幅提升16.7%。根据公司2024/4/26 收盘价计算的动态股息率为3.9%。

    　　盈利预测与投资评级：由于文化转制企业的所得税优惠于2023 年底到期，我们将公司2024-2025 年归母净利润从13.6/15.6 亿元下调至9.6/10.1亿元，并预计2026 年为10.8 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为13/12/12 倍。我们看好公司主业的稳健性和新业务的成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。