FY23 扣非口径基本符合我们预期，1Q24 表现小幅低于我们预期

    公司FY23 收入93.7 亿元，同增3%；归母净利润12.8 亿元，同增34%，主要由于因税收政策等调整对当期损益产生一次性正向影响约1.39 亿元，扣除该项后基本符合预期；扣非净利润8.91 亿元，同增0.31%。

    　　公司1Q24 收入21 亿元，同降5%；归母净利润1.52 亿元，同降34%；扣非净利润1.69 亿元，同降9%。1Q24 表现低于我们预期，我们认为主要由于：1）收入端确认节奏略有变化，部分与地方政府年初财政拨款节奏有关；2）所得税政策影响；3）龙版传媒1Q24 浮亏影响归母净利润。

    　　公司宣布派发现金红利0.54 元/股（含税），占归母净利润38%，股息率3.8%。

    　　发展趋势

    　　教材教辅主业稳健，一般图书具备相对优势，积极拓展多元化业务寻求收入新增长点。主业相对稳健：1）教材教辅FY23 总体收入同增6%，毛利率亦增长5.4ppt；其中，自编教材教辅出版业务营收同比增长6%，教材教辅发行业务营收同比增长5%，我们认为体现出公司主业较好的内生增长动力。

    　　2）一般图书方面，出版/发行的销售码洋全年同比分别增长35%/29%，营收分别同降6%/5%。一般图书出版业务毛利率亦下降7.8ppt。我们认为码洋规模增长体现公司在一般图书方面的相对优势，但受行业影响，渠道折扣仍有压力，对应影响营收水平。延伸业务方面，公司积极拓展中小学校外托管、研学等业务，实现收入多元化发展。

    　　借助产业资本推动资源整合，助力主业发展。在资源整合及资本运作方面，公司2023 年内实现：1）投资设立粤科普集团、岭南古籍出版社、枫物科技公司；2）合资设立童书公司；3）收购广东岭南社、广东地图社。我们认为公司在资本整合方面持续推进，借助多样化方式扩大公司业务半径、加深公司品牌影响力。建议持续关注公司在资本方向上的相关动态。

    　　分红金额有所提升，重视股东回报。公司宣布派息0.54 元/股（含税），此前FY20~22 年分别分红0.31/0.33/0.47 元/股（含税），占当年归母净利润比例分别为36.5%/30.5%/44.1%。现金流方面，截至1Q24 末，公司货币资金及交易性金融资产合计达32 亿元，我们认为，公司分红金额总体保持提升趋势，具备稳健现金流以回馈股东。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑所得税政策变及收入端确认节奏影响，下调24/25 年归母净利润15/15%至8.2/8.9 亿元。当前股价对应15/14 倍24/25 年P/E。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，但考虑到公司高股息价值及创新业务、资本资源整合等具备一定估值溢价，下调目标价4%至15.6 元（17 倍P/E），上行空间11%。

    　　风险

    　　投资亏损，行业/所得税政策变化，纸价上涨风险，人口增长速度放缓。