事件：2023 年前三季度公司营收64.5 亿元，yoy+2.9%（同比增速为追溯调整后口径，下同）；归母净利润6.8 亿元，yoy+22.0%。2023 年第三季度公司营收23.9 亿元，yoy+0.24%；归母净利润2.7 亿元，yoy+27.3%。

    　　2023 年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为10.0%/10.5%/-0.6%/0.1%，yoy+0.5/+0.5/-0.3/+0pct。营收平稳增长，费用率稳定，归母净利润增长符合我们预期。

    　　一般图书出版业务销售码洋大幅增长，报纸广告收入稳定。

    　　23Q3 公司一般图书出版业务表现亮眼，销售码洋同比大幅增长98.3%至18.6 亿元，销售收入同比增长24.4%至3.4 亿元，毛利率下滑4.0pct至8.6%。23Q3 报纸和期刊业务最新一期发行量为80.30 万册，已签订的广告订单额为7447.7 万元，已确认的广告收入和服务收入为7072.9万元，业务整体表现稳定。

    　　教育产品密集上新，用户覆盖更加广泛。

    　　1）“南方E 课堂”已形成一个平台、三个教育应用（AI 听说、智慧教辅、AI 围棋课程）的产品体系，此外还包括虚拟实验、悦教书法、人工智能教育、430 课后服务等产品。其中，AI 听说已推出小程序、APP 和PC 端；智慧教辅产品由广东教育出版社与华南师大附中联合开发，配套有纸笔数字书写技术；AI 围棋课程由围棋世界冠军设计AI 模型，包括教材和练习平台。2）“粤教讯飞E 听说”应用于8 月19 日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造，按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。3）“粤教祥云”新增多项功能（如协同备课、思维导图、专题教育等）。截至08/30，粤教翔云用户约1400 万人；截至09/21，已服务超1600 万师生。粤教翔云数字教材应用平台已上线各类数字教材，截至09/25 已覆盖1-9 年级共19 个学科，包括人教版、粤版、岭南版、外研版、北师大版、教科版、人音版、苏教版、湘版等多个版本；资源类型包括图片、音频、视频、动画、互动等共10 万多个。

    　　盈利预测与投资评级：公司前三季度归母净利润增长基本符合我们预期，且下半年推出较多教育新产品，我们维持公司23-25 年归母净利润11.7/13.6/15.6 亿元，当前股价对应PE 分别为11/10/8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。