事项：

    　　2023 年H1 实现收入40.58 亿元（追溯后yoy+4.55%），实现归母净利润4.11亿元（追溯后yoy+18.76%）；实现扣非归母净利润3.51 亿元（追溯后yoy-9.73%）。其中发行业务实现营收33.38 亿元（yoy+9.03%），出版业务营收14.15 亿元（yoy+7.63%）。

    　　2023Q2 公司实现营收18.55 亿元（追溯后yoy+2%），实现归母净利润1.88 亿元（追溯后yoy+2.51%）；实现扣非归母净利润1.64 亿元。投资收益角度，公司23H1 实现公允价值收益0.28 亿元（主要系龙版传媒贡献0.21 亿元浮盈），其中23Q2 实现公允价值收益0.07 亿元。

    　　评论：

    　　主业看业绩基本符合预期，一般图书可圈可点。1）公司发行板块业务实现收入33.38 亿元（yoy+9.03%），毛利率22.85%（yoy+2.1pct），渠道整合带来一定效率提升。展望后续，可继续关注渠道整合下经营效率以及市场份额的提升。

    　　2）出版业务：公司出版板块实现收入14.15 亿元（yoy+7.63%），毛利率略有下滑主要系纸张成本小幅上涨所致。其中教材教辅出版收入为11.93 亿元（yoy+4.16%，追溯后），增长稳健；一般图书实现收入2.22 亿元（yoy+31.17%），受益内部出版社整合发力增长较快，已有《漫画小学生心理》（累积销售340w套）、《漫画中小学生自我管理》（累积销售120w 套）等爆款内容出现。此外，公司成立了广东岭南古籍出版社（华南首家专业古籍社），具备一定数字资产价值。

    　　展望下半年，业绩有望持续环比改善。追溯公司过往利润释放节奏，公司图书收入结算主要集中在下半年（过往公司H1 利润近占全年几乎不超过50%），下半年业绩有望环比向上。

    　　AI 进展较快，关注预期落地。公司是难得的既有ai 自有应用（AI 听说/花城艺测）潜力大，又有平台（粤教翔云）的AI+教育公司。公司当前AI 业务进展较快，8 月与讯飞合作的新AI+教育产品—粤教讯飞E 听说落地，期待后续用户与收入端增长。此外，建议关注9 月粤教翔云进展，有望提升长期想象空间。

    　　投资建议：我们看好公司业务增长性。此外，考虑到公司AI+教育布局积极，且公司粤教翔云与粤科普平台拥有用户流量价值，后续与AI 结合空间巨大，长期有望打开收入和估值天花板。我们维持此前业绩预期，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为12.33/14.29/16.41 亿元，当前股价对应14/12/10 倍 PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），由于公司较高增速，给予公司23 年20xPE，目标市值246.5 亿元，对应目标价27.5 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示： 纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期