事件：23H1 公司营收40.6 亿元，yoy+4.6%；归母净利润4.1 亿元，yoy+18.8%。收入增长主要由教材教辅推动，归母净利增长亮眼。23H1公司毛利率31.5%，较22H1 小幅提升1.4pct；总费用率为20.4%，yoy+0.4pct，费用控制良好。

    教材教辅表现稳健，一般图书出版收入快速增长。1）分出版/发行来看，23H1 出版板块营收14.2 亿元，yoy+7.6%。发行板块营收33.4 亿元，yoy+9.0%。2）分教材教辅/一般图书来看，23H1 教材教辅营收37.1 亿元，yoy+7.0%、一般图书出版业务营收2.2 亿元，yoy+31.2%。

    教育应用功能升级，加大学科覆盖和用户覆盖。1）新应用粤高中学习平台于7 月13 日上线APP Store，提供高中9 个学科（人教版）的教辅内容，包含视频、动画、音频等形式。2）粤教讯飞E 听说应用于8 月19 日发布。该应用由广东教育出版社和科大讯飞联合打造，按照中高考标准提供听说人机对话测评和手写作业智能批改功能。3）粤教祥云新增多项功能和习题，用户数破千万。粤教翔云新增多项功能（如协同备课、思维导图、专题教育等），引进42 万道数理化习题，成立平台推广运营小组，筹备23 年秋季试点运营。截至08/30，粤教翔云用户约1400万人。

    收购岭南社、地图社，新设粤科普集团整合省内资源。公司持续整合省内出版发行资源，23H1 新增三个子公司，有望贡献增量收入。公司于23 年4 月收购岭南社、地图社100%股份，金额合计2.1 亿元，财务数据于23 年5 月并表。投资0.8 亿元设立广东粤科普集团，持股比例76.5%。“粤科普”作为“数字政府”重要平台之一，将整合全省各类各方科普资源、科普人才、科普要素，运用大数据、人工智能等技术打造省级科普公共服务平台。

    盈利预测与投资评级：公司背靠广东省有明显人口优势，出版主业有望稳健增长，数字化转型积极且资源丰富、行动力强，有望带来更多增量贡献。我们维持公司23-25 年归母净利润为11.7/13.6/15.6 亿元，当前股价对应PE 分别为15/13/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展不及预期，转型升级风险，原材料价格波动风险。