公司近况

    公司近日公告控股子公司广东新华发行集团股份有限公司（后称“发行集团”）拟发行股份6,496 万股（股份价值10.48 亿元）购买广弘控股所持广东教育书店有限公司（后称“教育书店”）100%股权。

    公司控股股东广版集团于2019 年4 月完成广弘资产国有股权无偿划转工商变更登记工作，并承诺将在无偿划转后3 年内解决发行集团与教育书店同业竞争问题。公司与广弘控股双方于今年4 月签订意向协议，于6 月披露本次拟交易公告。该交易尚待双方股东大会审议，并需上报省文资办备案或审批。

    我们于近日邀请公司就相关事项及经营近况进行交流。我们认为，若交易顺利完成，有望推动公司省内渠道整合，助力发行能力提升。

    评论

    拟收购广东教育书店，有望实现省内教材教辅发行渠道整合升级。从业务范围上看，公司控股子公司发行集团与教育书店主营业务均包含教材教辅发行，其中，教育书店负责广东省中小学副科教材教辅发行，发行集团负责其他科目教材教辅，形成同业竞争；同时，发行集团自2018 年起取得中小学教材发行牌照，成为广东省中小学教材发行资质唯一合法单位。从业务体量上看，根据公司公告，广东教育书店2019/2020/2021 年及1Q22 合并归母净利润分别为1.2 亿元/1.1 亿元/1.6 亿元/3,161 万元，整体经营相对稳健。

    发行集团2019/2020 年及2021 年1~9 月合并归母净利润分别为2.1 亿元/2.0 亿元/1.7 亿元。我们认为，若交易顺利落地，省内发行渠道资源整合将进一步提速，有利于放大教材教辅发行业务的规模效应，提升公司的发行竞争力和市占率。此外，公司同时公告，拟合计以自有资金1.76 亿元购买广弘资产子公司粤新公司99%股权，计划建立物流及印刷基地。我们判断该交易将有望增强公司物流配送、印刷能力等能力，加大新业务的拓展能力。

    积极探索新业务方向。公司新业务聚焦：1）教育服务；2）开拓新媒体矩阵，推进电商业务。3）推动跨界合作，旗下海燕社与三七互娱共研功能性游戏《星星生活乐园》，开拓融合出版空间。4）加强智慧教育、素质教材研发。

    对外投资相对谨慎；料稳健分红有望持续。公司表示，将谨慎评估投资风险，择机退出，以减少相关项目价值变动对公司利润层面的影响，更好地体现出主营业务的稳健性。分红方面，公司近几年维持30%以上分红比率，考虑到教材教辅主营业务及现金流的稳健性，我们判断未来稳定分红有望持续。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测与估值不变。现价对应2022/2023 年8.3 倍/7.8 倍P/E。维持跑赢行业评级和9.4 元目标价，对应10 倍2022 年P/E，上行空间19.7%。