3Q21 归母净利润略超我们预期

    　　公司公布1~3Q21 业绩：营业收入55.38 亿元，同增15.4%；归母净利润6.99 亿元，同增34.1%；扣非归母净利润5.67 亿元，同增16.9%。其中3Q21营业收入23.14 亿元，同增1.5%；归母净利润4.24 亿元，同增31.0%；扣非归母净利润3.08 亿元，同增1.1%。3Q21 归母净利润略超我们预期，主要系3Q21 公允价值变动净收益增多（单季实现9,281 万元）。

    　　发展趋势

    　　主业经营稳健，料教材教辅夯实基础。公司3Q21 收入同比增长1.5%至23.14亿元，我们预计公司教材教辅出版发行业务保持相对平稳，根据公司官网，广东省出版集团及南方传媒6 种教材获评全国优秀教材奖，体现公司教材的编辑及出版质量。大众图书方面，一般图书出版业务3Q21 销售码洋同比增长29.9%至4.15 亿元，单季营业收入同比增长31.7%至1.02 亿元，我们认为，公司一般图书出版业务保持较为亮眼的增长。

    　　毛利率及费用率稳定，非经营性项目贡献利润。毛利率方面，公司3Q21毛利率同/环比分别变动-0.5ppt/1.1ppt 至32.3%。费用率方面，公司3Q21销售/管理费用率同比分别增长0.3ppt/0ppt 至9.5%/8.5%，整体保持稳定。

    　　非经常性项目方面，根据公司公告，主要为持有/处置交易性金融资产/负债及可供出售金融资产取得的投资收益（股权投资的公允价值变动）单季度贡献1.03 亿元，我们判断主要系公司参投企业龙版传媒上市，股价上涨贡献非经常性收益，增厚利润。

    　　积极布局对外投资，有望实现公司利润及综合运营能力双增长。公司近年积极进行对外投资，除了增加对湾区一号数字文化产业基金投资之外，根据公司2021 年9 月公告，公司将以1 亿元参与设立央视融媒体产业投资基金（占比2.69%），主要投资于文化及互联网经济领域。我们认为，公司有效利用充裕现金进行多元投资，一方面将有利于进一步整合资源以提升公司资金投资收益水平，另一方面将提升公司在文化产业的综合能力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2021 年公允价值变动净收益增长，我们上调2021 年净利润8.6%至8.79 亿元，维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年7.1 倍/7.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑行业估值中枢下移，下调目标价14.5%至9.4 元，对应10 倍2022 年P/E，有34.7%的上行空间。

    　　风险

    　　教材教辅业务政策发生变化，省内出版发行业务整合低于预期。