事件：南方传媒发布2020 年半年度报告，其中

    　　2020H1，收入、归母、扣非分别为25.20、1.97、1.80 亿元，同比增速分别为-3.20%、-49.49%、-1.68%；

    　　2020Q2 单季，收入、归母、扣非分别为10.80、0.83、0.59 亿元，同比增速分别为-4.53%、-27.56%、+5.87%。

    　　营收小幅下滑，扣非单季增速转正。公司营收H1 同比-3.20%，其中Q1、Q2单季分别同比-2.17%、-4.53%，主要受疫情等因素影响，教辅、一般图书等产品销售同比减少；扣非H1 同比-1.68%，其中Q1、Q2 单季分别同比-5.00%、+5.87%，呈现逐步回暖迹象。上半年归母净利同比下滑较多，主要由于上年同期公司参股的长城证券上市使得公允价值变动净收益大增，基数较大。

    　　毛利率稳定，期间费用率控制良好。

    　　2020H1 毛利率为30.53%，同比+0.85pct，净利率为7.68%，同比-7.38pct，净利润下降原因主要是由于公允价值变动损益下降；

    　　2020H1 销售、管理和财务费用率分别为12.48%、10.33%、-0.35%，同比+0.81pct、+0.06pct、-0.35pct。销售、管理费用率小幅提升，财务费用率略微下降；

    　　渠道拓宽，不断完善发行网络。

    　　2020H1 发行业务实现收入、毛利分别为14.67 亿元、3.79 亿元，同比-1.41%，+2.43%，毛利率为25.84%，较上期增加0.99pct，占总营业收入和毛利润比分别为59.70%、51.55%，是公司主要的收入和利润来源。

    　　公司加强主渠道建设，通过校园书店和乡镇网点拓宽销售路径，疫情期间图书发行总量超250 万册，电子读物及多媒体资源全网阅读量超3 亿次。春季官配会调整为线上采购新模式，实现7245 万元订货码洋；利用广东新华大中专教材平台配发，快递到生，提高工作效率，春季教材配发到生率超过70%。

    　　出版业务稳健发展。

    　　2020H1 出版业务实现收入、毛利分别为10.64 亿元、2.48 亿元，同比+4.92pct，+2.54pct，毛利率为23.35%，较上期减少0.86pct，占总营业收入和毛利润比分别为42.22%、33.79%。

    　　2020H1，公司克服疫情影响，优化选题结构，出版了一批精品力作，实现统编三科教材全覆盖，人教版教材印刷总印数6280 万册，码洋4.65亿元，同比增加21%、22%。教辅业务稳步增长，经济社2020 春目录教辅收订数345.6 万册，同比+3.4%，码洋4663.8 万元，同比+2.4%。

    　　数字教材全覆盖项目持续推进。截至2020 年6 月，粤教翔云数字教材应用平台开通用户超过1187 万人，数字教材下载超过1858 万册，广东省用户激活率超过91%，实现义务教育阶段全学科、全学段覆盖。

    　　推进投融资创新，整合出版发行资源。2020 年3 月起，岭南社通过托管方式正式纳入公司管理；完成佛山、东莞、端州、佛冈新华书店部分股权收购，实现绝对控股；以发起设立合资公司的形式完成佛山市顺德区新华书店重组。

    　　发挥国际化优势，实现多元化出口。公司已经形成完整产业链，具有一定品牌优势，发行集团拥有销售网点合计近1000 家，在省内外都形成了渠道优势，天然优势的地理位置等因素为公司实施出版“走出去“战略提供有利条件。公司将进一步整合海外发行网络，构建”走出去“产业体系，实现向规模化输出和多元化出口的转变，

    　　盈利预测：我们预测南方传媒2020-2022 年实现营收分别为69.47 亿元、80.

    　　57 亿元、89.87 亿元，同比增长6.46%、15.98%、11.54%；实现归母净利润分别为6.70 亿元、7.82 亿元、8.71 亿元，同比增长-8.6%、16.65%、11.38%；对应2020-2022 年EPS 分别为0.75 元、0.87 元、0.97 元。考虑到公司业务逐步从疫情影响下恢复，后续渠道拓展与数字教育仍具有较大成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产业政策变化风险；新技术冲击；竞争加剧。