事件：

    　　公司发布2019 年报以及2020 年一季报，2019 年公司实现营业收入65.25 亿元，同比增长16.58%；实现归母净利润7.33 亿 元，同比增长11.87%，实现扣非净利润5.20 亿元，同比减少3.14%。

    　　2020 年一季度，公司实现营业收入14.40 亿元，同比减少2.17%；实现归母净利润1.14 亿元，同比减少58.68%。

    　　事件点评：

    　　出版主业平稳增长，深耕教材教辅出版领域。2019 年公司出版业务营收达25.84 亿元，同比增长5.40%，毛利率回升至25.08%，同比增加1.01pct。公司持续深耕教育出版领域，2019 年教材教辅出版营收达22.40 亿元，同比增长5.8%。面对教材三科统编压力，公司着力于不断提高粤版教材产品质量，并提供个性化教材服务，有效增加新使用地区和人数，确保了市场份额。2019年，省外销售总码洋3.73 亿元，省内销售码洋6.75 亿元。公司全年出版一般图书2892 种，音像制品198 种，电子出版物331 种。

    　　此外，公司持续优化版权输出，2019 年版权输出的国家增至26 个，图书版权输出品种 270 种（不含港澳地区），同比增长 8%。

    　　发行板块实现较快增长，培育线上线下发行渠道。2019 年公司发行板块营收达36.5 亿元，同比增长24.4%，毛利率下降4.16pct 至23.69%。公司发挥主渠道优势，2019 年度中小学教材发行总码洋达18.82 亿元，同比增长6.19%；新拓展教材发货码洋达1.5 亿元，同比增长21%；大中专教材净发货码洋达3.64 亿元，同比增长12.13%；大客户营销营收达2.34 亿元，同比增长18.83%。

    　　线下继续完善实体网点体系，全年新增门店7 家，校园书店23 家，乡镇发行网点50 家，各类型阅读空间58 家。同时，线上推动新华发行集团网上书店、新媒体运营和通读在线项目协同发展，培育发行新渠道。

    　　加速媒体融合，打造IP 全媒体营销矩阵。2019 年公司加速核心报刊集群融合，深度运营《时代周报》、《新周刊》、《少年文摘》、《花城》、《随笔》等优质IP 媒体资源，打造 IP 全媒体营销矩阵，打通 IP 资源线上线下运营。2019 年公司推出时代数据和时代商学院项目完善时代财经 APP 矩阵建设；新周刊注重原创内容生产，目前其微博公众号粉丝数达2000 万，微信公众号粉丝达130 多万并进入全国公众号Top100；花城社着力向数字出版和 IP 运营，加强纸书、电子版权和有声版权等与影视剧的联动。

    　　期间费用率控制良好,经营性现金流量净额大幅增长。2019年公司期间费用率为20.85%，同比降低1.03pct。公司多年来的期间费用率维持在21%上下，费用水平控制良好。2019 年期末，货币资金达19.12 亿元，同比增加42.53%，公司经营活动产生的现金流量净额达8.62 亿，同比增长82.05%，主要因为一次性收到数字教材合同款1.76 亿元，免费教材收款同比增加5000 万元以及教材纸张采购预付款进度推迟所致，我们认为，较为充足的现金流有助力公司抵御疫情对经营带来的影响。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2020、2021 以及2022 年的EPS 分别为0.915、1.023 和1.147 元，对应P/E 分别为10.44 倍、9.34 倍和8.33 倍。

    　　目前平面传媒行业最新市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为16.62倍，考虑到公司费用率控制良好且教材教辅业务保持较快增长，我们认为公司的估值仍有较大提升空间，因此维持其“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　市场竞争风险；新业务拓展不及预期风险；税收优惠政策变动风险。