公司发布2019 年三季报，实现营收47.34 亿元，同比增长17.92%，实现归母净利润为6.07 亿元，同比增长25.67%，实现扣非归母净利润4.37 亿元，同比增长1.8%。

    　　内生增长+教材发行结算方式变更，Q3 单季营收同增23%，为2018 年以来营收增速新高。受内生性业务（物资贸易、教辅、机关团体、馆配等）同比增长，以及教材发行政策的改变（原由股份合并外出版社通过教育书店发行的教材，报告期内改为先通过公司旗下发行集团结算，发行集团再和教育书店结算）带动公司前三季度营收增长17.92%。Q3 单季营收同比高增23%，创2018 年以来单季营收增速新高。报告期内公司综合毛利率为30.14%，较2018 年同期下调2.15pct,受益于公司运营能力提升，期间费用率同比2018Q3 下调1.45pct，公司期间净利率水平提升0.69pct。受益于公司此前所投资长城证券股份成功IPO，带动公司股权投资明显增值，报告期内公司确认公允价值变动净收益近1.2 亿元（由于三季度末长城证券股价较2 季度末有所下滑，导致Q3 公司确认的公允价值变动损益较H1 的1.66 亿有所下调）。报告期内公司计提了4738 万资产减值准备以及3063 万信用减值损失，主要由于存货金额与库龄增长带动跌价准备，以及应收账款规模增长和个别客户账龄拉长导致坏账计提增加。

    拟出售长城证券股份，提高资产效率改善财务结构。公司持有长城证券2442 万股，H1 以及Q3 分别确认公允价值变动损益1.7/1.2 亿元，为公带来丰厚的投资受益，同时也由于长城证券股价的波动带来高速公允价值变动损益的较大波动。考虑高资产流动性及其使用效率，改善公司财务结构，公司拟通过集中交易及大宗交易出售长城证券股份，有望锁定投资收益改善资产流动性水平，减少公允价值变动损益对利润表的波动影响。

    盈利预测与估值：暂不考虑公司旗下其他投资资产可能未来上市给公司带来的公允价值变动损益的确认，同时假设长城证券带来公允价值变动损益1.2 亿元有望于四季度锁定。基于以上假设和考虑，我们预测公司19-21 年归母净利润为8.12/8.88/9.93 亿元，对应EPS 分别为0.91/0.99/1.11元/股，对应PE 分别为9.16/8.38/7.49 倍，维持强烈推荐评级。

    风险提示：渠道整合不达预期、数字化冲击、金融资产公允价值大幅波动