事件：

    公司公告2019 年半年报， 报告期内实现营收26.03 亿元，YoY+14.01%；综合毛利率下降2.35pct 至29.68%；归母净利润3.90亿元，YoY+52.59%；归母扣非净利润1.83 亿元，YoY-17.07%。

    点评：

    营收增长主要系新增数字教材收入；归母净利润增长受益于投资收益1.66 亿元以及政府补助0.32 亿元；归母扣非净利润同比下降主要由于2018H1 确认0.38 亿元的增值税返还使得基数较大，若扣除税收返还对利润的影响，2019H1 归母扣非净利润内生增速为0.4%；

    公司地处广东省，位于经济发达地区与人口流入大省，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构。19 年H1 公司出版图书3425 种，其中一般图书1151种，教材957 种，教辅1317 种，音像制品57 种，电子出版物42 种。其中一般图书出版业务营收为1.09 亿元，YoY+11.80%；教材教辅业务实现营业收入19.39 亿元。人教版教材圆满完成“课前到书、人手一册”任务，义务教育阶段、高中阶段教材市场占有率再创新高。市场化教辅实现突破，上半年市场化教辅销售码洋同比增长30%。数字教材以全省覆盖项目为基础，积极推进粤教翔云数字教材应用平台建设，目前平台用户23.7 万，使用范围涵盖广东省内21 个地级市；报媒发行103.12 万册，已签订广告金额达6734.27 万元；

    创新报刊工作，全面推进媒体融合发展。①《时代周报》全新改版，彰显财经媒体属性，其微信公众号2019H1 阅读量同比增长272%；②“时代财经”APP 截至6 月末，商业下载量达1500 万/人次，注册用户达50 万，荣获2019 中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖，在中科院《互联网周刊》2019 上半年财经类APP 排行榜中位列第四；③截至2019H1,《新周刊》公众号关注数达107.1 万，同比增长57.5%，较年初增长27.2%，微博公众号粉丝数达1890 万，较年初增长130 万；

    广东省人民政府将广东商贸所持广弘资产51%股权无偿划转至公司控股股东广版集团，并于4 月23 日完成工商变更登记。因广弘资产旗下广东教育书店与南方传媒的主营业务范围存在较大相关性，若业务得以有效整合有助于消除同业竞争，改善省内发行渠道。

    投资建议：不考虑教育书店整合，公司未来计划进一步拓展市场化教辅发行与一般图书业务以完成相对行业较高的增速目标，并在版权数字化与融合媒体方向进一步投入。省级出版集团旗下上市公司普遍增长稳定、现金流好，广东省政府对广版集团的支持与省内市场化机制成熟有望成为公司额外优势。预计公司2019-2021 年净利润分别为7.2 亿元、8 亿元、9.2 亿元，对应EPS 元、0.80 元、0.89 元、1.03元。我们给予公司2019 年15 倍目标PE，对应目标价12 元，给予“买入-A”评级。

    风险提示：原材料纸价上升风险、新业务拓展增速不及预期、教育集团整合方案尚存不确定性。