一、事件概述

    公司2019H1 实现营收26.03 亿元（YOY+14.0%），实现归母净利润3.90 亿元（YOY+52.6%），实现扣非归母净利润为1.83 亿元（YOY-17.1%），半年度ROE 为6.9%，较同期上涨1.8%，半年扣非ROE 为3.3%，较上期下滑1.2%，经营活动现金流为2.28 亿元（YOY-7.9%）。非经常性损益为2.07 亿元，主要为，持有长城证券的收益1.70 亿元（公允价值变动收益1.66 亿元以及分红488 万元）以及政府补助0.32 亿元。

    二、分析与判断

    公司营收稳定增长，投资长城证券带来丰厚回报

    2019年H1公司营收稳定增长，实现营收26.03亿元，同比增长14%，其中教材教辅业务营收为 19.39 亿元，占主体地位。公司扣非归母净利润同比下滑17%，主要是因为毛利率略有下滑，19H1毛利率为29.7%，比上期下滑2.3%。公司2019H1归母净利润仍然实现同比增长52.6%，其主要增长原因是投资长城证券所带来收益1.7亿元，我们预计该投资未来仍将为公司带来稳定的回报。

    丰富人口资源保证出版业务稳健增长，政策壁垒+一体化产业链+渠道优势未来前景可期

    广东省总人口达1.13亿人，为全国人口第一大省；学生人数约为1500万，居全国前列，图书消费市场市场空间巨大。2018年8月，教育部、国家卫生健康委员会等八部门联合印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》，以控制青少年使用电子产品时间，由此我们认为纸质教材教辅仍将占据相当长时间的主流地位，公司在广东省中小学生教材教辅占据主导地位，竞争优势明显。此外公司旗下拥有出版、印刷、发行、报刊、数字、投资等一体化完整产业链司聚合了图书、期刊、报纸、电子音像、新媒体等多种介质，形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构，形成出版传媒行业一体化完整产业链。同时，截止18年底，公司拥有中心门店112家，校园书店137家，销售网点合计964家，连锁经营网络覆盖全省93个市县城乡，有很强的渠道优势。拥有较强政策壁垒+一体化产业链+渠道优势，公司未来发展前景可期。

    创新报刊工作，新媒体效果良好，有望成为未来利润增长点2019 H1，公司旗下《时代周报》全新改版，通过重构报纸版式，力争聚变效应，彰显财经媒体属性，《时代周报》微信公众号阅读量与 2018 年同期相比增长 272%。

    截至6月底，“时代财经”APP 商业下载量达 1500万/人次，注册用户达 50 万，荣获 2019 中国新经济创新势力榜“最佳新媒体平台”奖，在中科院《互联网周刊》2019 上半年财经类 APP 排行榜中位列第四。《新周刊》公众号关注数达 107.1 万，同比增长 57.5%，较年初增长 27.2%，微博公众号粉丝数达 1890 万，较年初增长130 万。可以预见未来公司新媒体业务仍将进一步发展壮大，或将成为公司未来利润增长点。

    三、投资建议

    预计公司2019-2021年能够实现每股收益0.88、0.93、1.06 元，对应PE分别为10X、9X、8X。公司目前PE（TTM）为10X，处于自17年以来4.7%历史分位数，安全边际较高，维持 “推荐”评级。

    四、风险提示

    纸张成本上涨，教材教辅政策变化。