事件：

    南方传媒于2019 年4 月29 日发布一季度报告，公司1-3 月实现营业收入14.72 亿元，同比增长15.35%，实现归母净利润2.75亿元，同比增长64.07%；根据公司2018 年年报，全年实现营业收入55.97 亿元，同比增长6.60%，归母净利润6.55 亿元，同比增长7.18%。经营活动产生的现金流量净额4.73 亿元，同比增长42.41%

    各项业务稳定增长，主业结构不断优化：

    2018 年出版业务营收24.51 亿元，同比增长10.02%；发行业务营收29.34亿元，同比增长12.38%；物资业务营收10.96 亿元，同比下降14.21%；印刷业务营收4.00 亿元，同比增长20.60%；其他主营业务营收1.81 亿元，同比上升47.44%。

    发行体系整合及提升效益明显，发行端具有较大潜在发展空间：

    一方面公司销售网点数持续增长，门店改造升级及渠道下沉推动发行效益提升；另一方面，控股股东完成接受无偿划转国有股权/教育书店发行网络协同效应增强，有望实现省内教辅教材发行市场占比提升，进一步实现业绩增厚。2018 年公司销售网点数量合计964 个，较2017 年增加276 个。其中中心门店112 个，校园书店137 个，校园书店较2017 年增加37 个。

    拥有完整产业链，发展前景广阔，维持“推荐”评级：

    公司已经形成了集传统出版发行业务与数字出版/移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务框架，完整的出版产业链。由于教辅教材政策及纸张价格变化，我们微调公司2019 年-2021 年归母净利润预测为7.31（-0.18）、8.09（-0.08）、8.75 亿元，对应EPS 分别为0.82/0.90/0.98 元，对应PE 分别为11 倍、10 倍、9 倍。看好公司稳步做大主业，不断推动新媒体业务增长，同时看好公司基于粤港澳湾区和广东人口大省的发展前景，维持“推荐”评级。

    风险提示：政策风险，发行服务合同到期不能续签风险，技术变革风险。