2018 年业绩基本符合预期

    　　南方传媒公布2018 年业绩：营业收入55.97 亿元，同比增长6.60%；归母净利润6.55 亿元，同比增长7.18%；扣非净利润5.37 亿元，同比增长23.60%。业绩基本符合市场和我们的预期。

    　　发展趋势

    　　巩固教材教辅核心优势，一般图书快速增长。2018 年公司出版和发行业务分别实现收入24.51 亿元和29.34 亿元，同比增长10.02%和12.38%；按品类来看，公司把握“三教统编”政策契机、发挥牌照优势，教材教辅业务实现营收40.04 亿元，同比增长8.64%。一般图书业务深耕运营，实现营收11.20 亿元，同比增长18.98%。公司聚焦优化产业布局，整体毛利率提升0.8pct 至31.51%，在发行板块毛利率受新拓展业务拖累、出版板块毛利率受纸张价格上涨影响的情况下，通过业务结构优化实现了盈利能力提升。

    　　发挥所处地域优势，加快“走出去”步伐。2018 年，公司积极服务于“一带一路”和“粤港澳大湾区”建设，充分发挥华人华侨第一大省的区位优势和资源优势，在版权贸易/出版合作/资本合作等方面顺势而为。讲好中国故事，不断输出中国主题和岭南文化特色图书作品。全年输出图书版权251 种（不含港澳台地区），同比增长6%，再创历史新高，并呈现向“一带一路”沿线国家倾斜的势头，占比70%。

    　　省内教材发行业务整合是未来增长点。公司目前拥有广东省内国家中小学教材发行独家资质，借助资质优势和“三教统编”机遇，公司在广东省内教材市场占有率有望持续提升。此外，南方传媒控股股东接受无偿划转广弘资产国有股权是省内发行业务整合的重大突破，目前控股股东与广东商贸集团签署了划转协议，各项后续工作正在稳步推进中，这将进一步巩固发行优势。

    　　盈利预测

    　　我们维持2019、2020 年7.61 亿元、8.24 亿元的盈利预测。

    　　估值与建议

    　　公司当前股价对应19/20 年11.6/10.7 倍P/E，维持推荐评级，但由于板块估值中枢上移，将目标价从10.63 元上调8.18%到11.8元，对应19 年14 倍P/E，对比当前股价有19.68%上涨空间。

    　　风险

    　　教材教辅业务政策发生变化，一般图书销量增长放缓，省内教材教辅业务整合低于预期，纸张等原材料成本上升。