利润增速高于营收增速，毛利率连年提升，费用率微涨：

    　　公司2018 年上半年实现营收22.84 亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润2.56 亿元，同比增长16.20%。2013-2017 年，公司营收由38.01 亿元增长至52.51 亿元，年复合增速为8.42%，归母净利润由2.57 亿元增长至6.11亿元，年复合增速为24.17%。公司的利润增速高于营收增速，一个重要原因便是毛利率的持续攀升。

    深耕传统出版发行领域，发力互联网新媒体：

    　　南方传媒经过多年发展已经形成了集传统出版发行业务与数字出版、移动媒体等新媒体业务于一体的综合性传媒业务架构，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。并借助粤港澳大湾区建设的政策东风，立足自身区位优势加大港澳地区投资和业务拓展，未来有望打造独特的大湾区业务集群。

    近年行业增速放缓，2017 年略有回暖：

    　　全球出版业主要细分为教育出版、大众出版及专业出版三大领域，中国各级各类出版社主要业务领域与国际一致，其中教育出版在全球图书市场占较重要位置。根据国家新闻出版署发布的《新闻出版产业分析报告》，2010-2017 年，全国图书出版总收入由537.9 亿元增长至879.6 亿元，年复合增速为7.28%。2012 年以来图书出版总收入增速下降至个位数，2017 年增速有所回暖，由2016 年的1.18%增至5.68%。

    行业增速回暖，持续夯实主业并进军新媒体，首次覆盖给予“推荐”评级：

    　　我们预计公司2018-2020 年净利润分别为6.80、7.49、8.17 亿元，对应EPS 分别为0.76、0.84 和0.91 元，当前股价对应2018-2020 年PE 分别为12、11 和10 倍。公司持续夯实传统主业并主动进军新媒体业务，考虑到国资背景的优势和出版行业增速回暖，我们看好公司未来业务的增长可能性，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：循环使用教材政策变化风险，发行服务合同到期不能续签风险。