1H18 符合预期

    南方传媒公布1H18 业绩：营业收入22.84 亿元，同比增长6.66%；归属母公司净利润2.56 亿元，同比增长16.20%；扣非归母净利润2.21 亿元，同比增长30.13%。业绩符合预期。

    发展趋势

    出版发行业务稳步发展，营收质量有所提示。1H18 出版和发行业务分别实现收入9.66 亿元和12.45 亿元，同比增长8.1%和26.5%。公司注重出版内容创新，以门店建设和经营管理为着力点完善发行网络；效率较低的物资贸易收入下降23.3%至4.59 亿元；时代财经App 和新媒体业务带动报媒业务同比增长36.1 至3129 万元，创新带动媒体融合发展。出版和发行业务毛利率分别同比下降2.6pct 和2.0pct，我们认为是纸张成本涨价等因素所致，但由于收入结构变化，整体毛利率提升0.9pct 至32%，营收质量提升。

    费率基本维持稳定，发行集团合并比例提升带动利润大幅提升。销售费率同比增加0.6pct，主要因为人工成本、租赁及物流运输费用等增加，管理费率同比下降0.4pct，整体费率维持稳定。1H18并表口径新增发行集团45.19%股权，发行集团实现营收12.9 亿元，同比增长26.84%；实现净利润8179 万元，同比增长1.5%。扣除发行集团后，可比口径扣非净利润同比增长10.7%，表现稳定。

    持续投入数字出版业务，有望带来利润增量。报告期内，公司推进南方文化数字出版中心、广东数字出版中心二期建设；在近期的南国书香节上，南方传媒也展示了数字出版、技术研发等的成果体验，包括数字教育、数字音乐、网络文学、有声阅读等多方面。而广东省在义务教育阶段正在推进数字教材业务，我们认为公司面对机遇，深耕数字出版业务，有望培育业务增长点。

    盈利预测

    由于成本和费用小幅增长，我们将2018、2019 年每股盈利预测分别从人民币0.78 元与0.87 元下调2%与3%至人民币0.77 元与0.85元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18 年市盈率12 倍，我们维持推荐的评级，但将目标价下调36.11%至人民币11.50 元，较目前股价有25.55%上行空间。

    风险

    纸张成本继续上升，产业整合低于预期。