事件：2026 年4 月21 日，公司发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营业收入984.98 亿元，同比增长24.79%，环比增长3.81%，归母净利润200.79 亿元，同比增长97.50%，环比增长44.31%，实现扣非归母净利润184.59 亿元，同比增长86.81%，环比增长11.22%。业绩符合我们预期。

    　　2026Q1 归母净利润环比增长61.66 亿元，主要的环比增利项是毛利环比增长23.73 亿元，得益于铜金价格环比上涨。其他/投资收益环比增利6.70 亿元，公允价值变动环比增长28.99 亿元，投资收益和公允价值变动环比增利主要或由于金融资产投资收益增加。减利项主要是少数股东损益环比减利8.79 亿元。销量：

    　　2026Q1 公司矿产金23.5 吨（同比+23.2%，环比-4.5%）；矿产铜（不含卡莫阿）约22.3 万吨（同比+1.3%），卡莫阿受25 年矿山事故影响Q1 产量仅为2.7 万吨（归属于紫金的权益量），同比减少2.2 万吨；矿产银约104 吨（同环比基本持平），当量碳酸锂1.6 万吨（2025 年Q1 为1376 吨，同比大幅增长）。产销量基本持平。价格：2026Q1 公司矿产铜金银售价分别为8.36 万元/吨、1058 元/克和15.33 元/克，分别同比增长34.8%、64.9%和178.7%，分别环比增长13.9%、13.9%和60.9%。成本：2026Q1 公司矿产铜金单位成本分别为2.70 万元/吨和276 元/克，分别同比增长11.9%和9.9%，环比下降3.4%和5.9%。由于金属价格上涨，品位下滑等多方面因素影响，公司铜金成本同比上涨仍较为明显，但成本环比上涨的势头得到遏制。值得注意的是，公司首次披露碳酸锂单位生产成本仅为3.9 万元/吨，后续随着产能爬坡，成本或仍有进一步下行空间。从板块占比来看，公司总毛利环比增长主要得益于金/铜毛利环比增长27.5/24.5 亿元，部分被其他业务毛利环比下降31 亿抵消。其中金/铜毛利占比分别为48.4%和35.3%。

    　　核心看点：铜金发力攀高峰，锂业初成建新功。铜板块，塞尔维亚、刚果金、西藏三大世界级铜矿业集群2026-2030 年均将持续贡献增量；金板块，控股赤峰黄金，旗下上市金企业再落一子。多项目齐头并进，黄金产量持续增长。碳酸锂开始放量，成本管控优异。公司计划2028 年矿产金产量达到130-140 吨，矿产铜150-160 万吨，矿产银600-700 吨，矿产锌/铅40-45 万吨，当量碳酸锂27-32万吨，矿产钼2.5-3.5 万吨。

    　　投资建议：考虑到公司铜金量价齐升，碳酸锂开始贡献盈利，同时也考虑到卡莫阿产量指引下修，综合影响下我们预计2026-2028 年公司将实现归母净利829亿元、945 亿元、1042 亿元，对应4 月22 日收盘价的PE 为11x、10x 和9x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期，铜金锂等金属价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。