投资要点：

    　　事件：公司2026Q1 业绩，符合预期。2026Q1 实现营收985.0 亿元（yoy+24.8%，qoq+3.8%），归母净利润200.8 亿元（yoy+97.5%，qoq+44.3%），扣非归母净利润184.6 亿元（yoy+86.8%，qoq+11.2%），主要矿产金、碳酸锂产量同比增长，以及主要产品价格上涨。

    　　产量端：26Q1 矿产金23.5 吨（yoy+23%，qoq-4%），主要系2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量；矿产铜25.9 万吨（yoy-10%，qoq+2%），主要系卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响，巨龙二期产铜6 万吨；碳酸锂1.6 万吨（qoq+22%）。

    　　产量计划：2026 年矿产金105 吨，矿产铜120 万吨，矿产银520 吨，当量碳酸锂12 万吨，矿产锌（铅）40 万吨，矿产钼1.5 万吨；2028 年矿产金130-140 吨，矿产铜150-160 万吨，矿产银600-700 吨，当量碳酸锂27-32 万吨，矿产锌（铅）40-45 万吨，矿产钼2.5-3.5万吨。

    　　成本端：26Q1 矿产金275.9 元/克（qoq-6%），矿产铜2.7 万元/吨（qoq-3%），碳酸锂3.9 万元/吨（qoq-14%）。

    　　售价端：26Q1 矿产金1057.7 元/克（qoq+14%），矿产铜8.4 万元/吨（qoq+14%），碳酸锂10.1 万元/吨（qoq+68%）。

    　　多建设项目并行，铜金产量持续提升。据公司年报，1）铜矿：Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目(加快推进年产铜45 万吨技改)，卡莫阿铜矿（26 年计划产铜38-42 万吨），巨龙铜矿（二期2025 年底建成，达产后年产铜达30-35 万吨，三期规划60 万吨），朱诺铜矿（规划年产铜7.6 万吨，2026 年底建成投产），雄村铜矿（规划年产铜4.6 万吨，2028年6 月建成）。2）金矿：哈萨克斯坦瑞果多金矿（26 年产金6.4 吨，技改后产金10 吨），苏里南罗斯贝尔金矿（技改后年产金12 吨），海域金矿（在建，年产金约15-20 吨），Akyem金矿（26 年产金8.5 吨，技改后提升至15 吨）。3）锂：阿根廷3Q 项目（一期2 万吨25Q3投产，技改后3 万吨，二期4 万吨），西藏拉果错项目（一期2 万吨25Q1 投产，一、二期合计6 万吨），湖南湘源锂矿（年产3 万吨，2025 年底投产），刚果金马诺诺锂矿（2026年计划碳酸锂产量3 万吨）。

    　　拟收购赤峰黄金控制权。紫金矿业全资子公司紫金黄金拟以41.36 元/股收购其合计持有的2.42 亿股赤峰黄金A 股，交易金额约100.06 亿元，以及30.19 港元/股认购其定向增发的3.11 亿股H 股，认购金额约93.86 亿港元（折合人民币82.52 亿元），交易总对价约182.58亿元，交易完成后合计持股25.85%，获得控制权。

    　　维持买入评级。信用格局重塑下央行购金持续，铜供给紧缺，预计金、铜价格中枢上行，维持原盈利预测，我们预计26-28 年公司归母净利润为812.0/885.3/1014.9 亿元，对应PE 分别为11/10/9x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。

    　　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期