事件：紫金矿业2026 年4 月21 日晚公告2026 年一季报，2026Q1 实现营收985 亿元，同比增长25%；归属于上市公司股东净利润200.8 亿元，同比增长97.5%；扣非后归属于上市公司股东净利润184.6 亿元，同比增长87%。

    　　点评：

    　　量：2026Q1 矿产金产量同比+23%，碳酸锂产量同比+1079%。（1）金：2026Q1矿产金23.5 吨、同比+23.2%，紫金黄金国际旗下2025 年新并购的加纳阿基姆金矿以及哈萨克斯坦瑞果多金矿开始逐步贡献增量；（2）铜：矿产铜26 万吨、同比-9.9%，产量下降主要系卡莫阿矿山产量拖累，巨龙铜矿二期自2026 年1月投产以来产能爬坡，一季度矿产铜6 万吨。（3）锂：碳酸锂产量1.6 万吨、同比+1079.4%，3Q 盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿项目投产后产能稳步爬坡，马诺诺锂矿东北部项目建设稳步推进，预计2026 年6 月建成投产。

    　　利：含“金”量持续提升，矿产金毛利占比超50%。（1）价：2026Q1 伦敦金现均价4886 美元/盎司，环比+17%、同比+70%；LME 铜均价12872 美元/吨，环比+16%、同比+37%；国内碳酸锂均价15.4 万元/吨，环比+75%、同比+104%。

    　　（2）成本：2026Q1 金精矿成本同比+8%、环比-6%；铜精矿同比+13%、环比-5%。（3）结构：2026Q1 矿产金毛利占比达53%，矿产铜毛利占比39%。

    　　规划：2028 年矿产金/矿产铜/碳酸锂产量较2025 年增长50%、42%、1057%。

    　　公司对2026/2028 年主要产品产量规划如下：2026 年矿产金105 吨、矿产铜120 万吨、当量碳酸锂12 万吨。2028 年矿产金130-140 吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32 万吨，中值较2025 年产量分别增长50%、42%、1057%。

    　　行业：地缘冲突影响逐步脱敏，看好金、铜价格上行。（1）金：中东冲突对金价压制逐步减弱，金价自3 月底以来持续反弹；中长期来看，美元信用弱化、全球不确定性增加的大趋势未变，继续看好金价上行。（2）铜：TC 现货价持续新低，显示铜精矿现货依然紧张，中东局势导致海外硫磺供应紧张增强市场对湿法炼铜供应扰动预期，国内废铜产量难有增长；电网、空调需求好于预期，国内社库有望延续下降。2026 年供需偏紧的矛盾依然未变，继续看好铜价上行。

    　　盈利预测、估值与评级：以2026-2028 年金价1050/1050/1050 元/g，铜价10/10/10 万元/吨为基础，上调公司盈利预测，预计2026/2027/2028 年归母净利润为840、1065、1380 元（较前次预测上调8%、9%、10%），同比增长62%/27%/30%，当前股价对应PE 为11/9/7 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。