1Q26 业绩符合我们预期

    　　1Q26 公司实现营收985.0 亿元，同比+24.8%，归母净利润200.8 亿元，同比+97.5%，环比+44.3%。扣非归母净利润165.97 亿元，同比+108.89%，环比+32.75%，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　公司业绩同环比大幅提升，主要由于金铜量价齐升。一是矿产金量价齐升，成本小幅上涨。1Q26 黄金单位售价1089 元/克，同比+64.5%，产量23.5 吨，同比+23.2%，生产成本331 元/克，同比+6.3%；二是矿产铜量减价升，成本小幅上涨。1Q26 铜价10.1 万元/吨，同比+30.3%，产量25.9 万吨，同比-9.9%，主要受到卡莫阿矿难影响，生产成本3.96 万元/吨，同比+7.6%。三是矿产锌量减价增，成本降低。1Q26 矿产锌销售单价1.7 万元/吨，同比+14.5%，产量8.5 万吨，同比-4.2%，成本0.97 万元/吨，同比-5.5%；四是碳酸锂产量释放，成本处于低位。1Q26 碳酸锂产量1.6 万吨，主要受益于3Q 盐湖、拉果错盐湖、湘源锂矿的产能爬坡，成本3.9 万元/吨，处于行业低位。

    　　黄金并购再下一城，锂板块增量加速释放。公司拟收购赤峰黄金25.85%的股权并获得控制权，赤峰黄金拥有黄金资源量583吨，平均品位1.54 克/吨，主要黄金资产包括国内四座黄金矿山、海外的老挝万象矿业和加纳瓦萨矿业。2025 年赤峰黄金实现黄金产量14.5 吨，收购后紫金有望优化其生产运营水平和产能水平，释放资源潜力。2026 年公司锂板块增量加速释放，公司规划2026 年实现锂矿产量12 万吨LCE，现有锂矿项目稳步爬坡，马诺诺锂矿项目建设推进，采选主流程全面贯通，公司规划于2026年6 月建成投产，锂板块将成为公司利润的核心增长引擎。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测和评级不变，当前A 股对应2026/2027 年P/E12.0x/10.0x，目标价对应2026/2027 年14.1x/11.8x，隐含上行空间17.8%；当前H 股对应2026/2027 年P/E 11.4x/9.4x，目标价对应2026/2027 年13.2x/10.9x，隐含上行空间15.2%。

    　　风险

    　　美联储加息抑制通胀，高库存压制铜价，项目进展不及预期。