2026 年3 月5 日紫金矿业出席了我们组织的2026 年春季策略会，会上公司就2025 年以来的经营情况进行了回顾分析、对未来发展进行了展望。我们看好紫金矿业的价值提升：1）看好铜、金价上行周期。2）公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期2026-2027 年归母净利增速较高（+57%/+23%）。

    　　核心亮点：

    　　1、公司2023-2025 年经营表现亮眼：根据《紫金矿业集团股份有限公司关于三年（2026-2028 年）主要矿产品产量规划和2035 年远景目标纲要的公告》（2026-2-9），2023-2025 年，面对全球政治经济和社会环境深刻变革，公司坚持“提质、控本、增效”工作总方针，超预期完成目标任务，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球第3-5 位。2025 年相较于2022 年，归母净利从200 亿元增长至510-520 亿元，增长率155-160%；铜资源量及产量分别增长16%/20%，黄金资源量及产量分别增长26%/61%，白银资源量及产量分别增长29%/10%，碳酸锂资源量增长43%、产量实现从0 至2.5万吨的增长，钼资源量及产量分别增长15%/115%、只有铅锌资源量及产量有所下滑。截至2025 年，公司矿产铜、金、锌、银产量均位居中国第1 位；矿产铜、金、锌产量分别位居全球第4、第5、第4 位；当量碳酸锂、矿产钼产量分别位居全球第10、第7 位。

    　　2、公司2026-2028 年继续规划高速发展：根据《紫金矿业集团股份有限公司关于三年（2026-2028 年）主要矿产品产量规划和2035 年远景目标纲要的公告》（2026-2-9），展望未来，公司坚持以矿业为主导，以“提质、上产、控本、增效”为工作总方针，以“奋发有为、改革创新、高度适配、控制风险”为基本原则，持续深化“简洁、规范、高效”运营管理体系改革，着力破解“日益全球化与局限的国内思维及管理方式”主要矛盾。具体来看，公司规划，到2028 年，公司的资源储量、主要矿产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进一步提升，铜、金矿产品产量进入全球前3位，全面建成高度适配且具有紫金特色的全球化运营管理体系和ESG 可持续发展体系；力争到2035 年，公司主要指标较2025 年实现跨越式增长，部分指标达到全球首位，全面建成“绿色高技术超一流国际矿业集团”。2028年矿产品产量目标：矿产金130-140 吨、矿产铜150-160 万吨、矿产银600-700 吨、矿产铅锌40-45 万吨、碳酸锂当量27-32 万吨、矿产钼2.5-3.5万吨，2026-2028 年CAGR 分别为13%-16%/11%-14%/11%-17%/0%-4%/121-134%/31%-47%。

    　　维持“买入”评级

    　　我们维持盈利预测，测算2025-2027 年归母净利为515/808/995 亿元。同时，我们维持公司目标估值26 年PE 18/23X，对应A/H 目 标价62.40 元/66.03 港元。

    　　风险提示：铜、金价不及预期；公司扩产项目进展不及预期；成本超预期上升。