投资要点

    　　公司发布2024 三季报，扣非符合预期

    　　24Q1-3：实现营收2304 亿元，同比+2%；实现归母净利润244 亿元，同比+51%；实现扣非归母净利润237 亿元，同比+56%。

    　　24Q3：实现营收800 亿元，同比+7%，环比+6%；实现归母净利润93 亿元，同比+58%，环比+5%；扣非归母净利润83 亿元，同比+50%，环比-10%。

    　　三季度经营情况表现优秀，公允价值变动贡献业绩环增从经营层面看，公司核心金属产量环比实现增长，且公司控本能力较强。24Q3矿山企业毛利率达58.48%，环比-1.2pct；综合毛利率达20.24%，环比-1.4pct。

    　　其中，核心铜、金业务表现：

    　　铜：矿产铜24Q3 毛利率60%，环比-5pct，主要由于金属价格环比下降。价格：24Q3 矿产铜单价约5.8 万元/吨（环比-10%）；产量：截止Q3 累计产铜79 万吨（完成率71%），Q3 产铜27 万吨（环比+6%）；成本：24Q3 矿产铜单位销售成本约2.3 万元/吨（环比+2%）。

    　　金：矿产金24Q3 毛利率57%，环比+2pct，主要由于金价环比提升及公司持续控本。价格：24Q3 矿产金单价约537 元/克（环比+5%）；产量：截止Q3 累计产金54 吨（完成率74%），Q3 产金18.9 吨（环比+1%）；成本：

    　　24Q3 矿产金单位销售成本约233 元/克（环比+1%）。

    　　此外，公司24Q3 公允价值变动净收益环比增长约22 亿元，环比增厚公司第三季度归母净利润。

    　　内生外延并进，未来铜金增量可观

    　　内生：塞紫铜和塞紫金年总产铜 45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜 30-35 万吨工程、圭亚那奥罗拉地采一期等项目持续推进。

    　　此外，2024 年10 月，公司西藏朱诺铜矿采选工程内部立项议案审议通过，项目计划2026 年6 月底投产，达产后年均产铜约7.6 万吨。

    　　外延：2024 年10 月，公司公告收购加纳Akyem 金矿项目，项目黄金资源量（含储量）89 吨，另有地采资源储备83 吨。2023 年项目产金9.2 吨。公司经研究认为，项目有较大开发前景，预计通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量和产量均有进一步提升空间。

    　　公司中远期铜、金产量增长可观。2024 年5 月，公司公告2028 年主要产品产量规划，计划2028 年产铜150-160 万吨，产金100-110 吨。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2024~2026 年公司营业收入分别为3274/3547/3747 亿元，同比分别为+11.59%/+8.33%/+5.65%，归母净利润分别为321.84/396.08/440.70 亿元，同比分别为+52.39%/+23.07%/+11.27%，对应公司PE 分别为14.74、11.98、10.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产销表现不及预期，成本抬升超预期，金属价格上涨不及预期等。