2024 年前三季度业绩超市场预期

    1-3Q24 公司实现营收2303.96 亿元，同比+2.39%；归母净利润243.57 亿元，同比+50.68%；扣非归母净利润237.47 亿元，同比+56.16%；基本每股收益0.92 元。3Q24 实现营收799.8 亿元，环比+6%，归母净利润92.73 亿元，环比+5%，扣非归母净利润83.14 亿元，环比-10%，整体超市场预期。

    3Q24 公司归母净利创新高，主要系部分产品量价齐升叠加非经收益超预期。

    发展趋势

    公司3Q24 实现毛利161.9 亿元，环比下降2 亿元，一是矿产铜量升价跌，成本微升，毛利环比减少12 亿元。3Q24 公司矿产铜销售单价5.8 万元/吨，环比-10%；矿产铜产量27 万吨，环比+6%，增量主要来自卡莫阿及玉龙铜矿，生产成本为2.29 万元/吨，环比+2%。二是矿产金量价齐升，成本微升，毛利环比增长约3 亿元。3Q24 公司矿产金销售单价537 元/克，环比+5%；矿产金产量18.9 吨，环比+1%；生产成本233 元/克，环比+1%。三是矿产锌量价齐升，成本下行，毛利环比增加2 亿元。3Q24 公司矿产锌销售单价1.5 万元/吨，环比+1%；矿产锌产量11 万吨，环比+8%；生产成本0.79 万元/吨，环比-14%。四是公司矿产银量升价平，成本下行，毛利环比基本持平。3Q24 公司矿产银销售单价4.85 元/克，环比持平；矿产银产量121 吨，环比+12%；生产成本1.81 元/克，环比-2%。1-3Q24 公司矿产银产量超生产指引，矿产金与矿产铜略不及预期。1-3Q24 矿产银/金/铜计划完成率80%/73%/71%。碳酸锂侧，受证照办理及锂价低迷等影响，3Q 及拉果错项目投产时间已延后至2025 年。从非经收益来看，3Q24 公司除套保以外的金融资产公允价值变动损益为10.32 亿元，对公司归母产生显著提振。

    铜金远期产量系统性上升，公司规划加速迈进全球矿业前3-5 名。公司在新的五年规划中已经提出2028 年规划及产量指引，其中2028 年矿产铜产量指引为150-160 万吨，矿产金产量指引为100-110 吨，矿产铅锌产量指引为55-60 万吨，矿产银产量指引为600-700 吨，碳酸锂产量指引为25-30 万吨，矿产钼产量指引为2.5-3.5 万吨，较当前均具备较大成长空间，公司一方面积极布局全球范围内优质资产，10 月收购加纳Akyem 金矿，另一方面公司正在加快资源优势向产能和经济优势转化，加速向全球矿企前3-5 名迈进。

    盈利预测与估值

    公司铜金锂远期产量系统性上升，考虑三季度非经收益超预期，我们上调2024 年归母净利预测3.1%至328.8 亿元，基本维持2025 年归母净利预测390.5 亿元，我们维持紫金矿业A/H 股跑赢行业评级及目标价23 元/21.4 港币，当前A 股对应2024/2025 年P/E 14.3x/12x，目标价对应2024/2025 年19x/16x ， 隐含上行空间30.5% ； 当前H 股对应2024/2025 年P/E12.6x/10.3x，目标价对应2024/2025 年16x/13x，隐含上行空间 24.4%。

    风险

    铜锌矿新增供应超预期；美联储降息不及预期；公司项目扩产不及预期。