投资要点：

    事件：公司公布2024 年三季度业绩，符合预期。1）2024Q1-Q3 实现营收2304.0 亿元（yoy+2.4%），归母净利润243.6 亿元（yoy+50.7%)，扣非归母净利润237.5 亿元（yoy+56.2%），主要系价格上涨（据wind，沪铜/金价格同比+10/22%）、产量增长（矿铜/矿金同比+5%/8%），矿山企业毛利率57.7%（同比+7.4pct）。2）2024Q3 实现营收799.8 亿元（yoy+7.1%，qoq+5.7%），归母净利润92.7 亿元（yoy+58.2%，qoq+5.1%），扣非归母净利润83.1 亿元（yoy+49.75%，qoq-9.7%），其中非经常性损益主要为15.9 亿元公允价值变动收益，矿山企业毛利率58.5%（环比-1.2pct）。

    2024Q3 矿产铜、矿产金产量环比增长6%/1%。据公司公告，2024Q3 主要矿产品种（销量不含非控股企业）：1）矿产铜产量27.1 万吨（qoq+5.8%），销量20.6 万吨（qoq+2.5%），均价5.8 万元/吨（qoq-9.8%），单位销售成本2.3 万元/吨（qoq+2.1%），毛利率为60%（qoq-5pct）；2）矿产金产量18.9 吨（qoq+1.4%），销量17.3 吨（qoq-1.5%），均价537.2 元/克（qoq+5.1%），单位销售成本233.4 元/克（qoq+1.2%），毛利率为57%（qoq+2pct）；3）矿产锌产量11.0 万吨（qoq+7.9%），销量11.1 万吨（qoq+4.3%），均价1.5 万元/吨（qoq+1.5%），单位销售成本0.8 万元/吨（qoq-13.5%），毛利率为47.6%（qoq+9pct）。

    西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，收购加纳Akyem 金矿100%权益。据公司公告，1）董事会同意对西藏朱诺铜矿采选工程进行内部立项，总投资约人民币83.93 亿元，采选规模为1800 万吨/年(露采)，计划于2026 年6 月底建成投产，生产服务年限为26 年，达产后年均产铜约7.6 万吨、产钼约1188 吨，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。同时，公司持有项目公司的实际权益从48.591%提升至53.591%。2）公司于10 月9 日与纽蒙特签署《股份收购协议》，拟出资10 亿美元收购纽蒙特全资子公司（2023 年净利润1.28 亿美元），该公司拥有Akyem 金矿项目100%权益。Akyem 金矿是加纳最大金矿之一，于2013 年10 月开始商业化生产，选厂设计处理能力850 万吨/年，2021-2023 年黄金产量为11.9、13.1、9.2 吨，当前为露天开采，到2028 年开始将转为井下开采，服务年限到2042 年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8 吨。3）受项目权证办理手续滞后以及碳酸锂价格持续低迷等影响，公司将阿根廷3Q 项目和西藏拉果错项目投产时间延至2025 年。在项目投产前，公司将进一步优化工艺流程，降低和夯实成本基础，以提升项目抵御价格波动能力。

    发布五年规划。公司发布《关于未来五年(至2028 年)主要矿产品产量规划的公告》，将力争提前2 年（至2028 年）达成原定至2030 年实现的主要经济指标，届时主营矿产品年产量将形成铜150-160 万吨、金100-110 吨、锌（铅）55-60 万吨、银600-700 吨、锂（LCE）25-30 万吨、钼2.5-3.5 万吨规模，主要经济指标有望进入全球前3－5 位。

    维持买入评级。因金价上涨较多，故上调24-26 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为329.4/379.6/394.2 亿元（24-26 年原预测为314.5/364.9/381.7 亿元），对应PE 分别为14/12/12x，我们预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的头部地位及成长性（铜、金、锌等产储量位居全球前10 位），量价齐升下业绩增长，维持买入评级。

    风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期