事项：
10 月18 日，紫金矿业发布2024 年三季报，公司前三季度实现营业收入2303.96亿元，同比增长2.39%；归母净利润243.57 亿元，同比增长50.68%；扣非归母净利润237.47 亿元，同比增长56.16%；经营活动现金净流量361 亿元，同比增长40.38%。其中第三季度，公司实现营业收入799.8 亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利润92.73 亿元，同比+58.17%，环比+5.09%；经营活动现金净流量156.6 亿元，同比增长61.54%。
同日，公司发布《第八届董事会第九次会议决议公告》，会上审议通过《关于朱诺铜矿采选工程内部立项的议案》。
评论：
业绩符合预期，受益矿山金铜量价齐升，单季归母净利再创新高。2024 年前三季度，国内金、铜均价分别为537 元/克、7.48 万元/吨，分别同比+21%、+9%，其中第三季度，国内金铜均价为569 元/克、7.5 万元/吨，同比+24%、+9%，环比+3%、-6%。公司抓住金属上涨机遇，积极生产，充分享受金属价格上涨带来的收益，前三季度矿山企业毛利率为57.71%，同比增加7.42pct，综合毛利率为19.53%，同比增加4.37pct，实现归母净利润243.57 亿元，同比增长50.68%。其中第三季度，公司实现营业收入799.8 亿元，同比+7.11%，环比+5.74%；归母净利润92.73 亿元，同比+58.17%，环比+5.09%。
公司主要产品产量稳步增长。2024 年1-9 月，公司矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为54.3 吨、78.9 万吨、331 吨、31 万吨，分别同比+8%、+5%、+7%、-4%；其中三季度，公司矿产金/矿产铜/矿产银/矿产锌产量分别为18.9吨、27 万吨、120.9 吨、11 万吨，分别同比+6%、+3%、+18%、+3%，环比+1%、+6%、+12%、+8%。公司核心矿山产量整体稳步提升，前三季度招金矿业权益金产量2.5 吨，同比+13%，卡莫阿权益铜产量13.5 万吨，同比-0.2%，西藏玉龙权益铜产量2.76 万吨，同比+49%，万城商务权益锌产量9124 吨，同比+19%。其中三季度，招金矿业权益金产量0.97 吨，同比+25%，环比+19%，卡莫阿权益铜产量5.2 万吨，同比+11%，环比+15%，西藏玉龙权益铜产量1万吨，同比+58%，环比+10%，万城商务权益锌产量3182 吨，同比+26%，环比5%。
公司生产运营管理能力稳步提升，成本水平有效管控。生产成本方面，2024 年1-9 月份，公司金锭/金精矿销售成本分别为286.4 元/克、155 元/克，同比+1.3%、-0.5%，铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为1.88 万元/吨、3.3 万元/吨、3.6万元/吨，分别同比-4.2%、+5.5%、-13.1%，矿山产锌销售成本为8585 元/吨，同比-5.3%，矿山产银销售成本为1.85 元/克，同比+8.8%。此外，人民币汇率贬值导致公司以美元计价的成本换算成人民币成本略有提升，其中影响矿山产金、矿山产铜、矿山产锌成本同比增加率分别为1.1pct、0.7pct、0.6pct，不考虑人民币贬值个别品种销售成本或更高幅度下滑。期间费用方面，公司通过强化生产管理运行，期间费用率小幅下降，2024 年1-9 月份，公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用四大期间费用总额90.77 亿元，同比-2.8%，期间费用率3.9%，同比-0.2pct。
朱诺铜矿采选工程进行内部立项，有望助力公司实现铜产量远期规划。朱诺铜矿区（控制+推断）资源量共计铜矿石量3.54 亿吨，铜金属量220.3 万吨，平均品位0.62%；此外，朱诺探矿权范围内尚难利用矿产资源共计铜矿石量4.65亿吨，铜金属量134.02 万吨，铜平均品位0.29%。该项目总投资约83.93 亿元，项目采用露天开采方式，采选规模为1800 万吨/年，主要产品为铜精矿（含银）及钼精矿，项目计划于2026 年6 月底建成投产，达产后年均产铜约7.6 万吨、产银约19.7 吨、产钼约1188 吨。目前，项目已取得采矿许可证、环评、项目核准等多项开工前置核心手续。截至2023 年，公司年矿产铜在7.6 万吨 以上的项目有7 个，朱诺铜矿建设或为公司增添又一项优质大型铜矿项目，有望助力公司实现2028 年铜矿产量150 万至160 万吨的规划。
投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，增长空间明确且具有较长可持续性，看好公司长期投资价值。考虑金价大幅上涨，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为323.6 亿元、375.1 亿元、452.2 亿元（前值预测为318.3 亿元、371.6 亿元、448.2 亿元），分别同比增长53.2%、15.9%、20.6%。选用相对估值法，参考同行业可比公司估值，给予2025 年14 倍PE，对应目标价为19.46 元，维持“推荐”评级。
风险提示：海外项目属地风险；中国经济复苏不及预期；海外出现经济衰退；成本控制不及预期；金属价格大幅波动。