事项：

    　　2024 年10 月9 日，紫金矿业发布《关于收购加纳Akyem 金矿项目的公告》，公司境外全资子公司金源国际拟出资10 亿美元收购纽蒙特持有的加纳Akyem金矿100%股权。

    　　评论：

    　　Akyem 金矿为加纳最大金矿之一，黄金储量丰富，远期资源可期。Akyem 金矿位于世界主要黄金成矿带上，矿床具有较好资源开发利用和勘查潜力。目前Akyem 金矿拥有1 个采矿权和外围四个探矿权，其中采矿权由东部、西部两个采矿租约组成，有效期至2025 年1 月，现有全部资源及生产设施均在东部采矿权内。目前，采矿租约延续申请已于2024 年9 月获得加纳国土与自然资源部的批准。截至2023 年，Akyem 金矿探明+控制+推断的金金属资源量54.4吨，品位3.36 克/吨，金金属储量34.6 吨，品位1.35 克/吨，储量边界品位0.52克/吨。此外，另有约83 吨黄金被归类为地采资源储备，在进一步加密钻探和勘探后，该资源储备将有望升级为资源量，预计未来通过进一步的勘查、经济技术重新评价以及技术改造，项目资源储量仍有进一步提升空间。

    　　纽蒙特出售协议包含分批付款和矿权租约等相关补偿事项，交易风险有所对冲。纽蒙特是世界领先的黄金公司，及铜、银、锌和铅的生产商，纽蒙特持有加纳Akyem 金矿100%股权，本次紫金矿业收购Akyem 金矿，是首次布局该地区矿产资源，交易对价为10 亿美元，交割时支付9 亿美元，在东部采矿权租约延期获得加纳议会追认之日，或东部采矿权变更后获得议会追认之日，或交割后第5 年（三者孰早）支付剩余1 亿美元。若加纳议会对采矿权租约延期的追认结果给金源国际造成损失，在符合约定的条件下，纽蒙特应对金源国际进行补偿，适用补偿上限为2 亿美元。

    　　Akyem 金矿近三年年均产金11.4 吨，有望助力公司黄金产量实现远期规划。

    　　Akyem 金矿于2013 年10 月开始商业化生产，矿山及选厂运行稳定，设备状态良好，采用常规炭浸工艺，选厂设计处理能力850 万吨/年。2021 年至2023年黄金产量分别为11.9 吨、13.1 吨和9.2 吨，23 年产量超越紫金矿业最大金矿哥伦比亚武里蒂卡项目，矿山当前为露天开采，按照纽蒙特当前排产计划（含前述地采资源储备），矿山到2028 年开始将转为井下开采，服务年限到2042年，预计全矿山寿命周期内年均产黄金约5.8 吨。考虑紫金矿业规划2028 年矿产金100-110 吨，公司该收购有助于加快未来五年黄金产量目标的实现。截至2023 年，Akyem 金矿实现销售收入5.74 亿美元，净利润1.28 亿美元。根据加纳矿业法，当加纳Akyem 金矿公司向股东分红时，政府享有10%的分红权，紫金矿业将享受剩余90%的分红权利。

    　　投资建议：紫金矿业拥有大规模开发低品位、难利用矿山的能力，增长空间明确且具有较长可持续性，看好公司长期投资价值。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为318.3 亿元、371.6 亿元、448.2 亿元，分别同比增长50.7%、16.8%、20.6%。选用相对估值法，同行业可比公司2024 年平均PE 为18 倍，对应目标价为21.55 元，相较目前有27%上涨空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外项目属地风险；矿山收购不及预期；产量不及预期；采矿权租约的延期仍需获得加纳议会的追认；金属价格大幅波动。