公司披露24 年上半年业绩。公司24 年上半年实现归母净利润150.84 亿元，同比增长46%；实现扣非归母净利润154.33 亿元，同比增长60%。单季度来看，24Q2 实现归母净利润88.24 亿元，同比增长82%，环比增长41%；实现扣非归母净利润92.09 亿元，同比增长115%，环比增长48%。半年度分红方案：每股派发现金红利0.1 元（含税），共计派发现金红利 26.58 亿元。

    铜、金业务量价齐升。1）量：公司24 年Q1 矿山产铜51.86 万吨，同比增长5.3%；矿山产金35.4 吨，同比增长9.5%；2）价：公司24 年上半年金锭单价498.18 元/克，同比增长18%；金精矿单价469.74 元/克，较金锭折价约6%，同比增长26%；铜精矿单价56250 元/吨，同比增长13%；电积铜单价64965 元/吨，同比增长14%；电解铜单价65858 元/吨，同比增长10%。

    铜、金单位销售成本环比下行。公司24 年上半年金锭成本284.78 元/克，同比增长4.90%，环比下滑4.39%；金精矿成本151.50 元/克，同比下滑2.50%，环比下滑6.73%；铜精矿成本18578 元/吨，同比下滑5.41%，环比下滑8.82%；电积铜成本33072 元/吨，同比增长5.47%，环比增长16.29%；电解铜成本35778 元/吨，同比下滑0.62%，环比下滑20.19%。

    新一轮找矿取得重大成果。公司旗下巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿的重大地质找矿勘查成果获得自然资源主管部门评审通过，两宗铜矿合计新增铜资源量1837.7 万吨、铜储量577.7 万吨，约占中国2022 年末铜储量的14.2%。此外，塞尔维亚佩吉铜金矿南部MG 勘查有望新探获大型高品位铜金矿床，武里蒂卡金矿、马诺诺锂矿东北部、诺顿金田、山西紫金、湘源锂矿、备战铁矿等勘探均取得积极进展。公司权益口径资源量较年初增加铜619.7 万吨，金53.71 吨，银3334 吨。

    重点铜金项目提速。卡莫阿铜矿三期选厂提前半年建成投产，达产后年产铜将提升至60 万吨以上；萨瓦亚尔顿金矿240 万吨/年采选和5 吨/年黄金冶炼项目如期建成投产。塞紫铜和塞紫金年总产铜45 万吨工程、巨龙铜矿二期改扩建后一期及二期年总产铜30-35 万吨工程，黑龙江铜山矿地采、圭亚那奥罗拉地采一期、“两湖两矿”锂板块建设等有序推进。

    盈利预测与估值。公司为全球矿业龙头企业，我们预计未来3 年随着公司铜板块的塞紫金、塞紫铜和巨龙铜矿等优质项目持续扩产，以及金板块罗斯贝尔等项目的投产达产，公司净利润将迎来快速增长期。我们预计公司24-26年EPS 分别为1.16、1.60 和1.80 元/股。参考可比公司估值水平以及公司历史估值水平，给予2024 年17-18 倍PE 估值，对应合理价值区间19.78-20.94元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示。扩产进展不及预期；铜价不及预期；原材料成本上升。