2024 年中期业绩符合我们预期

    1H24 归母净利同比+46.42%。1H24 公司实现营业收入1504.17 亿元，同比+0.06%；实现归母净利润150.84 亿元，同比+46.42%；实现扣非归母净利润154.33 亿元，同比+59.84%。2Q24 归母净利同比+81.5%。2Q24 实现营收756.4 亿元，同比+0.3%，环比+1.2%；归母净利润88.24 亿元，同比+81.5%，环比+40.9%，主要是矿产品量价齐升所致。

    发展趋势

    公司业绩同比大幅上升，主要系产品量价齐升。一是矿产铜量价齐升，实现毛利149 亿元，同比+30%。1H24 公司矿产铜销售单价5.8 万元/吨，同比+15%；公司矿产铜产量52 万吨，同比+5%，增量主要来自塞尔维亚紫金矿业、西藏巨龙铜矿等重点项目，生产成本为2.24 万元/吨，同比+4%。二是矿产金量价齐升，实现毛利86.9 亿元，同比+46%。1H24 公司矿产金销售单价486 元/克，同比+22%；公司矿产金产量35 吨，同比+9%；生产成本227 元/克，同比+8%。产量增加主要来源于苏里南罗斯贝尔、武里蒂卡、诺顿金田、陇南紫金、奥罗拉等。三是矿产锌量价齐升，实现毛利8.95 亿元，同比+58%。1H24 公司矿产锌销售单价1.38 万元/吨，同比+21%；公司矿产锌产量22 万吨，同比+2%；生产成本0.90 万元/吨，同比+3%。1H24 公司矿产铜、矿产金、矿产银、矿产锌铅基本符合指引。1H24 矿产铜/银/金/铅锌/碳酸锂计划完成率47%/50%/48%/47%/1%。

    铜金远期产量系统性上升，公司规划加速迈进全球矿业前3-5 名。6 月25日，公司25 亿美元H 股再融资发行全面完成，一是节约财务费用超过10 亿元人民币，二是奠定未来五年新征程的资金基础。同时，公司在新的五年规划中已经提出2028 年规划及产量指引，其中2028 年矿产铜产量指引为150-160 万吨，矿产金产量指引为100-110 吨，矿产铅锌产量指引为55-60 万吨，矿产银产量指引为600-700 吨，碳酸锂产量指引为25-30 万吨，矿产钼产量指引为2.5-3.5 万吨，较当前均具备较大成长空间，公司正在加快资源优势向产能和经济优势转化，加速向全球矿企前3-5 名迈进。

    盈利预测与估值

    公司铜金锂远期产量系统性上升，且积极响应国家“增储上产”政策，我们维持2024/2025 年归母净利预测319/390 亿元，我们维持紫金矿业A/H 股跑赢行业评级及目标价23 元/21.4 港币，当前A 股对应2024/2025 年P/E13.4x/10.9x，目标价对应2024/2025 年19x/16x，隐含上行空间43.2%；当前H 股对应2024/2025 年P/E 12x/10x，目标价对应2024/2025 年16x/13x，隐含上行空间 33.9%。

    风险

    铜锌矿新增供应超预期；美联储降息不及预期；公司项目扩产不及预期。