事件:紫金矿业于2024 年7 月8 日晚公告2024 年上半年业绩预告，预计2024年半年度实现归母净利润约145.5-154.5 亿元，同比增加约41%-50%。预计2024年半年度实现归母扣非净利润约148.5-157.5 亿元，同比增加约54%-63%。按中值计算，2024Q2 实现归母净利润87.4 亿元，环比增长39.5%，同比增长79.8%；归母扣非净利润90.7 亿元，环比增长45.8%，同比增长111.7%。

    　　点评：

    　　量：2024H1 矿产金铜银产量同比增加。2024 年上半年公司预计矿产金产量约35.4 吨，同比增长9.6%（上年同期：32.3 吨）；矿产铜产量约51.8 万吨，同比增长5.3%（上年同期：49.2 万吨）；矿产银产量约210.3 吨，同比增长1.3%（上年同期：207.6 吨）。

    　　价：2024Q2 金铜银价格同比、环比上涨明显。2024Q2 COMEX 黄金、LME 铜、COMEX 银均价分别为2351 美元/盎司、9883 美元/吨、29 美元/盎司，环比分别增长13%、16%、23%，同比分别上涨18%、17%、19%。

    　　2023-2028 年矿产铜、金产量复合增长率均为9%。公司规划2028 年矿产铜产量150-160 万吨，矿产金100-110 吨，矿产锌/铅55-60 万吨，矿产银600-700吨，锂（LCE）25-30 万吨，矿产钼2.5-3.5 万吨；若按规划的中值计算，铜、金、锌/铅、银、锂、钼产量2023-2028 年的复合增长率为9%、9%、4%、10%、147%、30%。

    　　看好铜金价格中枢继续上行。1）铜：我们在2024 年4 月18 日发布的《从成本和净现值角度计算，铜价有望上行至12000 美元每吨以上——铜行业系列报告之五》中提出全球2024/2025 年精炼铜供需平衡为-39/-64 万吨，缺口约占全球需求比重的1.4%和2.2%。从净现值角度计算，铜价需升至12000-14000 美元/吨，才能刺激潜在供给增长。2）金：7 月5 日晚美国6 月就业数据公布后，市场对9 月降息预期升温；复盘历史来看，降息前黄金与黄金股仍有超额收益。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑2024Q2 以来铜金价格的上行，以2024-2026 年沪铜年均价80000/82000/84000 元/吨，沪金年均价540/550/560 元/g 为假设依据，上调2024/2025/2026 年归母净利润预测分别为311/371/461 亿元（较前次预测上调7%/6%/8%），同比增长47%/19%/24%，当前股价对应PE 为16/13/11 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：铜金价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。