铜金龙头地位稳固, 面向全球配置矿产资源

    　　紫金矿业是大型跨国矿业集团及中国有色金属行业龙头之一，主要在全球范围内从事金、铜、锌、锂等矿产资源的勘探与开发，并适度延伸至冶炼加工和贸易业务，拥有较完整的产业链。目前公司已在全球15 个国家及中国17 个省市拥有投资项目，是国内金属矿产资源量最多的企业之一，其中，铜、金、锌（铅）产量均居国内领先地位。随着公司旗下铜、金项目持续放量，并积极布局锂矿资源，我们看好公司后续的业绩成长性，预计2024-2026 年公司的归母净利润分别为303.60/366.10/413.09 亿元，对应EPS 为1.15/1.39/1.57 元，当前股价对应PE 分别为15.0/12.5/11.0 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　铜、金项目持续放量，有望持续增厚公司盈利空间

    2023 年，公司实现了一批世界级矿山项目的并购与放量，其中铜业务板块中卡莫阿-卡库拉铜矿、西藏巨龙铜矿、Timok 铜金矿等项目持续爬产，而武里蒂卡金矿、山西紫金、招金矿业等项目为金业务板块贡献了增量，公司全年矿产铜产量同比增长11.13%，矿产金产量同比增长20.17%。我们认为，公司将受益于铜板块中卡莫阿-卡库拉铜矿三期、巨龙铜矿二期项目的持续放量，及金板块中波格拉金矿复产、Rosebel 金矿等项目扩产，2024-2026 年矿产铜、矿产金板块有望维持高成长性，预计矿产铜产量增速分别为9.98%/12.49%/11.37%，矿产金产量增速分别为9.19%/17.48%/6.02%。

    　　布局新能源领域，形成“两湖两矿”的锂矿布局2021 年起，公司陆续布局了3Q 盐湖、拉果错盐湖及湘源硬岩锂矿等优质锂矿资源，资源储量超1000 万吨碳酸锂当量，并受邀主导马诺诺锂矿东北部绿地勘探开发。目前，湘源硬岩锂矿一期已达产并正在推进项目二期落地，3Q 盐湖及拉果错盐湖项目亦在有序推进过程中，预计2025 年将形成12-15 万吨产能。在新能源领域快速发展的背景下，公司在锂项目的布局有望形成新的业绩增长动力。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；政策变动风险；项目进展不及预期风险。